康尼机电(603111)中报点评：轨交业务发力在手订单充沛 剥离龙昕有望年底完成

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    公司公布19中报，上半年营业收入18.19亿元，同比增长0.62%；归母净利润1.35亿元，去年同期为亏损6.07亿。

    评论：

    1、轨交主业发力增长超过50% 龙昕已进入剥离程序

    19H1公司收入18.19亿元，同比增长0.62%，剔除龙昕其他主营业务收入合计17.77亿同比增长40%，归母净利合计约2.25亿同比增长78%，上半年有集中交付确认及上年基数较低的因素，下半年增速会放缓，但在手订单情况良好：1）轨道主业收入14.1亿同比增长51.63%，中报轨交在手订单金额为39.88亿元，同比增长36.02%，绝对金额是上半年轨交收入的2.86倍。康尼上半年的门系统市占率继续提升，城轨及动车均已超50%；2）新能源汽车零部件收入1.94亿同比增长17.28%；3）龙昕科技上半年收入4265万元净利亏损8974万元。

    公司之前收购的龙昕科技董事长个人出现重大问题，18年上半年康尼计提预计负债及资产减值损失合计8.6亿导致上半年合并财表亏损6.1亿，全年亏损31.5亿。从公司发现龙昕董事长问题之后已积极采取应对措施，于2018年对预计负债、应收账款、商誉做了全面计提。2019年6月26号康尼公告拟以4亿交易对价将龙昕出售给南京紫金观萃民营企业纾困发展基金，8.5号已通过股东大会，有望在年底前完成剥离。

    2、上半年龙昕仍有亏损拖累净利 期间费用率已经明显下降

    19H1归母净利润1.35亿元，去年同期为亏损6.07亿，扣非归母净1.37亿元去年同期亏损5087万。综合毛利率30.6%，同比下滑近2个百分点，剥离龙昕来看，毛利率为32%，同比也略有下滑。不考虑龙昕，其他主业归母净利2.25亿同比激增78%，增长超过收入的40%主要系期间费用的良好控制，上半年公司期间费用3.5亿占营业收入19.16%。具体来看：1）销售费用8576万同比持平；2）管理费用1.45亿同比增加24.5%主要是薪酬增长；3）财务费用收入1180万同比增长37%；4）研发费用1.06亿元，同比下降8.8%，主要系研发所用的材料费、劳务费明显下降。

    3、龙昕进入剥离后主营业务凝聚力上升 目前处于估值低部

    康尼原为轨道交通行业中核心零部件企业，过去两年因收购龙昕科技走了一些弯路，龙昕对上市公司合并报表确实造成巨大波动影响，但公司过去几年轨交主业产品、渠道、市占率都在继续深耕，并且逐渐进入收获季，随着这几年地铁建设进入加速期，公司受益还是比较明显。收购失败市场已经充分反应，回归到原主业我们预计19年净利在3.5亿，目前对应估值为14倍，若考虑龙昕，预计1亿亏损，约2亿处置资产收益（预计值），则上市公司合计归母净利约4.5亿对应11.6倍，处于估值低部。

    4、风险提示：剥离龙昕不达预期；原材料价格大幅上涨。