豪迈科技(002595):模具收入增速放缓 但盈利能力提升

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:佘炜超/耿耘 日期:2019-08-28

事件:公司1H19 营收19.69 亿元,同比增长14%,归母净利润3.75 亿元,同比增长6%。分季度看,1Q19/2Q19 收入分别为10.06 亿元/9.64 亿元,同比增速分别为+37%/-3%。分产品看,模具/大型零部件/铸造1H19 收入分别为13.84 亿元/2.18 亿元/3.09 亿元,同比增速分别为+5%/+42%/+40%/。公司1H19 毛利率为32.0%,同比下降1.4ppt,我们认为主要原因为收入结构调整,季度环比看,公司盈利能力正在提升。

    模具内销或受国内汽车销量下滑影响,但市占率继续提升。根据汽车工业协会,1H19 中国汽车产量同比下降13.7%,我们认为作为轮胎制造的耗材,公司对国内轮胎配套企业销售的模具业务或受影响。同行业公司巨轮智能1H19 轮胎模具收入同比下滑24%,毛利率仅为11.0%。公司模具业务1H19收入同比增长5%,毛利率为35.3%。作为客户遍布全球的轮胎模具龙头,我们认为公司全球市占率或继续提升。

    铸造及大型零部件营收及毛利率双升。1H19 公司铸造及大型零部件业务收入增速均超过40%,同时,公司1H19 除模具外的其他业务毛利率同比提升5.09ppt,作为收入占比较大的两个非模具业务板块,我们认为铸造及大型零部件毛利率或有提升。往后看,我们认为铸造业务随着新建产能的陆续释放及客户认可度的提升,订单和收入有望持续增长。同时,我们认为作为来料加工的一环,大型零部件也有望受益铸造业务的放量增长。

    估值与评级。由于模具业务1H19 收入增长放缓,而铸造/大型零部件表现依旧强势,我们预计2019-2021 年EPS 为1.09 元,1.24 元,1.42 元,参考可比公司估值,给予公司19 年18-20 倍PE 估值,合理价值区间为19.62 元-21.80 元,“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁受阻,国际贸易摩擦。