三友化工(600409)2019年中报点评:上半年业绩同比下降 静待行业好转

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/袁健聪 日期:2019-08-28

受需求疲软及行业库存居高影响,公司上半年业绩同比下降。长期看公司规模优势和循环经济优势显著,有望在行业好转时提升盈利能力,我们维持公司2019-2021 年EPS 预测为0.59/0.79/0.86 元,维持目标价8 元和“买入”评级。

    需求疲弱叠加行业库存居高,公司上半年业绩同比下降。公司2019 年上半年实现营业收入104.78 亿元,同比+4.91%;实现归母净利润3.90 亿元,同比-66.88%。2019 年Q2 实现单季营业收入52.98 亿元,环比+2.26%;实现单季归母净利润1.98 亿元,环比+3.13%。公司上半年业绩大幅下降,主因下游需求疲弱叠加库存压制,导致公司产品价格下跌,整体毛利率水平下滑,其中纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅价格二季度销售均价分别为1605.37 元/吨、11067.66 元/吨、2246.98 元/吨、6086.49 元/吨、16392.94 元/吨,较去年同期变动-0.48%、-12.81%、-17.43%、+6.55%、-38.87%。

    市场环境面临挑战,下游需求整体乏力。从上半年行业的情况看:1)纯碱呈现季节性涨跌互现,国内纯碱行业产能较2018 年底增加约60 万吨,产量同比增长4.5%;2)粘胶短纤在行业高库存及供大于求形势下,市场底部震荡筑底为主;3)PVC 产能较去年底增加约40 万吨,产量同比略有增长;4)烧碱产能较去年底增加约50 万吨,同比基本持平;5)有机硅单体产能与去年底基本持平,环体产量同比减少约4%。

    坐拥规模优势+循环经济,静待行业好转。公司纯碱产能340 万吨、粘胶短纤产能78 万吨,双龙头地位进一步巩固。有机硅单体年产能20 万吨,是华北最大的有机硅生产基地。随着生产规模的进一步扩大,公司规模经济效益明显。此外,公司在国内首创以“两碱一化”为主,热力供应、精细化工等为辅的循环经济体系,以氯碱为中枢,纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串联,实施资源的循环利用和能量的梯级利用,达到了增产、增效、降成本、降能耗、节水、节电、节汽的良好效果。凭借优秀的成本控制能力,公司在周期变化下始终保持盈利,不断提升市场份额,并有望在行业好转时大幅提升盈利能力。

    风险因素:下游需求走弱;产品价格波动;原材料和能源价格波动。

    投资建议:受需求疲弱及行业库存居高影响,公司产品价格下跌,上半年业绩有所下降。公司龙头地位巩固,规模优势和循环经济优势显著,有望在行业好转时大幅提升盈利能力,我们维持公司2019-2021 年EPS预测为0.59/0.79/0.86元,维持目标价8 元(对应2019 年13 倍PE)和“买入”评级。