南方航空(600029)中报点评:经营低点已过 将超跌反弹

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2019-08-28

公司公告2019 年半年报。南方航空2019 上半年实现营收729.4 亿(+7.97%YOY),扣非后归母净利14.34 亿(-21.85%YOY),加权ROE2.69%(-1.48pct),基本EPS0.14 元(-33.33%YOY)。

    上半年客座率降低0.12 个百分点,票价同比下降1.65 个百分点。上半年国内ASK 同比增长8.9%,保持较快增长,但RPK 同比增长8.8%,国内客座率同比微降0.12 个百分点。其中国际ASK 同比增长12.9%,RPK 同比增长14.0%,国际客座率同比同比提升0.84 个百分点,国际客座率表现较好。整体客公里收益同比下降1.65 个百分点,其中国内下降1.5 个Pct,国际下降0.79 个Pct。二季度以来,经济快速下行,对航空旅客影响较大

    汇兑损失拖累2 季度利润,航油成本同比增长6.4%。5 月份以来油价震荡下跌,上半年运力同比增长8.9%,航油成本仅增长6.4%,航油成本对利润构成支撑。进入5 月份以来,人民币对美元快速贬值。截止2019 年6 月30 日人民币兑美元汇率每贬值1% ,将导致公司净利润减少人民币5.17 亿元。二季度人民兑美元贬值超过2%,预计二季度单季度汇兑损失超过10 亿元。成为股价下跌的主要因素。

    三季度运营利润好于去年同期,汇兑仍是拖累因素。预计进入三季度,经济下行态势继续拖累公商务旅客出行,客座率同比下降1.6 个Pct,座公里收益同比下降超过2 个Pct。进入三季度,人民币对美元加速贬值,从而使得汇兑损失扩大。航空股的估值跌到历史底部区域,公司港股PB 0.75x。估值反应极度悲观预期,向下空间不大。从中期来看,大众航空出行仍是主要趋势,人均出行次数仍有较大提升空间。随着经济企稳,航空股将迎来周期上行。

    投资建议:随着需求企稳回升,汇率风险出清,行业景气度预期回升,广州北京双枢纽网络、加强成本控制、提升收益管理水平,预计未来两年业绩将逐步改善。预计南航19-21 年EPS 分别为0.32、0.46、0.65 元,对应当前股价PE 分别为21.6、14.9、10.5 倍。针对2019 年PB 1.2x,给予目标价9 元,对应19 年PB1.6x,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:油价大幅上涨、人民币贬值