华谊集团(600623)：19H1归母净利润5.06亿元同比降49.60% 主要源于产品价格下滑

事件：公司于2019 年8 月27 日公告半年报，2019 年上半年公司实现营业总收入209.88 亿元，同比下滑9.64%；实现归母净利润5.06 亿元，同比下滑49.60%。

    2019 年上半年利润下滑主要源于主要产品收入和毛利率下滑。1）营业总收入同比下滑9.64%至209.88 亿元。2）综合毛利率为8.74%，同比减少1.56个百分点。3）三项费用率同比增加1.26 个百分点至6.34%。销售、管理、财务费用率同比增加0.15、0.74、0.36 个百分点至2.07%、3.52%、0.72%。

    研发费用为1.96 亿元，同比增加29.17%。研发费用率为0.94%，主要系公司为保证市场竞争力加大研发投入所致。

    公司增资58791 万元用于广西华谊新材料有限公司“20 万吨/年双酚A 项目”

    的建设。项目充分利用区位优势、基地一体化优势和工艺技术优势，对钦州一体化基地拓展和延伸C3 产业链起到承上启下的作用。有利于提高公司的抗风险能力，具有较好的经济效益。

    公司拥有行业内先进的研发软硬件创新条件。 1）公司拥有国家级企业技术中心、市级企业中心、国家检测实验室，并设有博士后科研工作站，是上海市高新技术企业。构筑了 “工业催化、化工新材料、精细化工、过程开发、分析检测”五个技术研究平台，为新产品、新工艺、新技术开发与成果产业化工作提供了良好的条件。2）公司持续在技术创新方面加大投入，推进研发资源一体化集聚，共享研发资源，提升研发效率。

    7 月以来醋酸装置故障及检修减少供给，下游需求开工率较高，我们认为醋酸下半年供需格局有望改善、价格中枢有望提升。1）国内供应持续紧缺，来源于装置故障及计划内因素。根据公众号金联创煤化工统计，7-8 月份国内醋酸装置停车导致大约22.21 万吨的损失量。2）醋酸下游刚需情况较为稳定。

    根据公众号金联创煤化工统计，目前主要下游PTA、醋酸酯等开工相对稳定，开工率维持在8 成以上。7 月1 日至8 月27 日，醋酸均价比Q2 均价上涨10.71%。因此，我们判断醋酸价格有望在下半年提升。

    盈利预测及投资建议。我们预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.70、0.81、0.88 元，2019 年BPS 为9.20 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值区间为2019 年11-13 倍PE，对应合理价值区间为7.70-9.10 元（对应2019 年PB 为0.84-0.99 倍），维持优于大市评级。

    风险提示。轮胎、醋酸等产品价格下跌的风险；在建产能投放不及预期。