南方航空(600029)中报点评:国内线表现疲软 业绩低于预期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰 日期:2019-08-28

国内线表现不佳,二季度亏损同比扩大,下调盈利预测,维持“买入”

    南方航空2019 年上半年营收729.4 亿,同增8.0%,归母净利润16.9 亿,同降20.9%,扣非归母净利润14.3 亿,同降21.9%。归母净利润较我们此前预测(人民币19.5 亿)低13.3%,业绩低于预期,主要由于国内线表现较为疲软,量价齐跌,使得二季度归母净利润亏损9.6 亿,去年同期亏损4.1 亿。2019 年上半年航空煤油出厂价均价下跌1.9%,并且油价目前走势平稳,预计航司成本压力较小,但考虑到航空供需结构仍有待改善,以及人民币汇率走势存在波动,我们下调2019E/20E/21E 归母净利润至71.3/107.1/144.5 亿,更新目标价区间为9.66-10.22 元,维持“买入”。

    国内线量价齐跌,国际线相对平稳

    在公司机舱座椅布局改造逐步完成,并且B737MAX8 停飞影响飞机引进的背景下,2019 年上半年南方航空更加重视航线质量,ASK 增速稍有放缓,同增10.1%,2018 年同期同增12.0%;RPK 同增10.4%,带动整体客座率达到82.7%,同增0.2pct。但受到整体宏观经济下行影响,公商务旅客出行需求较弱,对于票价敏感的因私出行旅客影响更大,票价下滑明显,国内线单位客公里收益同降1.5%,整体同降1.65%;国际线相对平稳,RASK 测算小幅提高0.2%;地区线较为亮眼,客座率和单位客收分别同增1.96pct/1.26%。

    财务费用压力较大,单位燃油成本持续降低

    2019 年上半年,公司财务费用32.4 亿,同增59.3%,因执行新会计准则,租赁负债利息达到25.3 亿,同比增长14.0 亿。汇兑损失方面,虽然新会计租赁准则使得公司汇率敏感性加大(美元兑人民币汇率波动1%,净利润变化5.2 亿),但由于人民币贬值幅度相比2018 年同期减小(2018 年上半年1.26%vs2019 年上半年0.17%),2019 年上半年汇兑损失3.1 亿,同降25.7%。报告期燃油成本206.2 亿,同增6.4%,单位可用吨公里成本同降2.4%,因为报告期航空煤油出厂价同降仅1.9%,预计公司单位油耗持续降低,并且目前油价同比趋于利好,公司燃油成本压力较小。

    下调盈利预测,调整目标价区间至9.66-10.22 元,维持“买入”评级

    公司运力结构中国内线占比较高,短期受地缘政治影响较小,油汇同比基数较低,且737Max 停飞时长若超预期,将利好行业供需结构改善,叠加票价放开将继续推进,我们看好公司票价提升潜力。但短期内航空需求羸弱,人民币走势存在风险,下调2019E/20E/21E 年净利润预测值各23.0%/20.9%/27.3%至71.3/107.1/144.5 亿。因2019 年ROE 有望回升,给予1.7x-1.8x 2019PB(预计2019 年BPS 为5.68 元,公司历史8 年PB 倍数均值1.5x PB),调整目标价区间9.66-10.22 元人民币,维持“买入”评级。

    风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。