上海机场(600009)中报点评:免税持续高增长 仍有较大潜力

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2019-08-28

投资建议:核心枢纽机场作为稀缺流量入口,护城河明显。当前境外免税回流叠加香化消费升级,非航收入将会持续贡献业绩增量。上海自由港片区扩容方案落地,浦东机场将向世界级航空枢纽迈进。当前公司商业租赁收入超预期,我们上调盈利预测,预计2019-2021 年EPS为2.85/3.28/4.06,结合长期DCF估值(2000亿),给予目标价95 元。

    公司公布19 年中报:上海机场2019 年上半年实现营收54.55 亿元(+21.11%YOY);归母净利润27 亿元(+33.54% YOY);基本EPS1.40 元(+33.33%YOY),略超我们预期。

    经营数据稳健增长,国际旅客占比维持51%。19 H1 上海机场旅客吞吐量维持稳健增长,其中国际&地区旅客量继续保持全国第一,占比维持51%。报告期内实现起降架次25.56 万(+1.92% YOY),旅客吞吐量3822 万人(+4.16%YOY),其中国际+地区旅客1941 万人(+4.05% YOY)。

    非航收入驱动业绩上行,商业租赁收入(含免税)增速高达46%。受益于境外免税消费回流,国内香化产品消费升级,当前上海机场非航收入达34.31亿元,占比提升至62.9%(同比+6.5pcts),向国外成熟机场看齐。19H1 商业租赁收入达27.73 亿元,增速高达46%,其中免税收入达19.27 亿。随着卫星厅S1&S2 的投产+新免税合同的生效,2019-2025 年期间上海机场将收获超500 亿元的免税租金收入,超过约定保底租金收入。

    上海自由港片区扩容方案落地,支持浦东机场建成为世界级航空枢纽。新片区总方案提出要发挥开放型制度优势,促进整体区域产业升级。同时扩大浦东机场第五航权安排,吸引相关国际地区航空公司开辟经停航线,支持浦东机场探索航空中转集拼业务,助力浦东国际机场建成世界级航空枢纽。长期来看上海机场国际旅客、航空货运、非航收入都将打开成长空间。

    风险提示:航空需求增速不及预期、市内免税分流影响超预期、关联交易成本增加。