重庆百货(600729)中报点评：Q2营收恢复正增长 期待混改协同红利释放

事件：重庆百货发布2019 半年报，公司上半年实现营业收入181.95 亿元，同比+0.79%，其中Q2 实现营业收入81.76 亿元，同比+2.33%；实现归母净利润6.75亿元，同比-2.98%，其中Q2 实现归母净利润2.02 亿元，同比+16.99%。

    持续新店扩张与门店优化，Q2 单季度营收恢复增长。报告期内公司持续进行新店扩展与门店优化，新开门店10 家，关闭5 家，报告期末共有门店315 家，其中百货/超市/电器/汽贸门店 55/179/47/34 家。分地区与业态看，重庆地区超市与汽贸业态营收实现同比正增长，其他地区与业态营收均有所下降。分季度看，Q2 单季度营收同比+2.33%，相比Q1（营收同比-0.43%）有所改善。

    毛利率与费用率基本维持稳定，高减值再助轻装上阵。报告期内公司毛利率与费用率基本保持稳定，综合毛利率为18.17%（同比-0.28pct），期间费用率为13.12%（同比-0.03pct）。报告期内公司实现投资收益1.33 亿元（同比-1.48%），其中马上消费金融贡献投资收益0.93 亿元（同比-16.96%），Q2单季度马上贡献投资收益0.38 亿元（同比+8.56%，环比-32.14%），我们预计随着国内消费金融渗透率的不断提升，马上为公司贡献的投资收益有望持续增长。此外，报告期内公司计提资产减值损失1.13 亿元，较大幅度计提资产减值损失有助于轻装上阵，为业绩增长提供更大空间。

    集团混改落地，看好战略协同效应。2019 年6 月22 日公司公告确认混改方案，混改引入方为物美集团与步步高，混改完成后重庆市国资委、物美集团、步步高对商社集团的持股比例分别变为45%、45%、10%。混改完成后物美与步步高有望与重庆百货在业态布局、供应链延伸、物流建设等方面形成资源协同。此外，物美与步步高均为民营企业，入股商社集团后有望为公司引入更灵活的管理经验，提升公司治理能力。

    投资建议：公司百货主业提供安全边际，消费金融提供弹性，混改稳步推进，三条主线逐步强化。预计2019/2020 年归母净利润10.56 亿/12.73 亿元，当前股价对应PE 仅为10.7/9.8 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：马上消费金融业绩发展不及预期，门店调整影响业绩