广州酒家(603043)中报点评:收入延续扩张节奏 月饼销售预期良好

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:梅林/李秀敏 日期:2019-08-28

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    8 月27 日,广州酒家发布2019 年半年报。2019 上半年,公司实现收入9.51 亿元/增长20.22%,归母净利润6430 万元/增长10.19%,扣非后归母净利润5130万元/下降4.98%,基本每股收益0.16 元/增长10.25%。

    其中,2019Q2实现收入4.19 亿元/增长20.8%,归母净利润1879万元/下降5.0%,扣非后归母净利润943 万元/下降41.8%,低于市场预期……评论:

    1、公司收入持续扩张,费用投入致业绩下滑。2019 上半年公司收入增长20%,其中食品业务收入上涨23.4%,餐饮业务收入增长14%;扣非净利润下滑5.0%,主要是上半年管理费用和研发费用计提较多,公司在产品研发和员工激励上增加了投入。

    2、食品业务量价齐升,月饼预售增长33%。2019 上半年公司食品制造业务实现收入5.9 亿元/增长23.4%,其中月饼收入0.34 亿元/增长108%,主要是今年中秋节较去年亦有所提前,速冻业务2.6 亿元/增长22.8%,腊味酥饼等其他产品收入3.0 亿元/增长17.6%。速冻等常态产品贡献明显,一方面是改造原有基地,收购粮丰园和德利丰,产销量有所提升;另一方面,速冻产品自18Q3 开始提价。

    由于月饼的季节性,公司收入主要集中在第三季度,截止6 月底,公司预收款项3.83 亿元/同比增长33%,主要是由于月饼预收增长。

    3、餐饮门店有序扩张,收入增长提速。2019 上半年公司餐饮业务实现收入3.37亿元/增长14.0%,主要是2018 年新开广州白云机场和天字号码头店。2019 年6月,广州酒家荔湾区店开业,下半年深圳店计划开业,将逐步贡献业绩。

    4、经销直销双管齐下,省外业务加速增长。2019 上半年公司直销收入5.26 亿元/增长18.2%,经销收入4.08 亿元/增长21.4%,截止6 月末,公司拥有经销商558 个,上半年增加45 个。公司互联网营销建设效果逐步显现,提高华东、华中等区域的销售覆盖,上半年广东省内收入8.25 亿元/增长17.6%,境内广东省外收入0.91 亿元/增长45.3%,省外业务增长迅速。

    5、毛利率持平,管理研发费用上升明显。2019 上半年公司毛利率47.8%/同比持平;销售费用率27.6%/下降1.24pct;管理费用率(不含研发)11.6%/提升0.8pct,主要来自:1)员工住房公积金缴存比例提升;2)计提股权激励费用等。公司研发费用2169万元,比上年同期增加1358 万元,主要是公司加大了与高校、科研等第三方机构的合作,增加新产品研发投入。

    6、扩建基地并购陶陶居,外延内生同步推进。公司稳步推进湘潭基地(烘焙月饼)、梅州基地建设项目(速冻腊味),目前湘潭基地一期工程已完成建设,粮丰园和利口福基地改造升级亦稳步推进,将逐步释放产能。此外,7 月广州酒家以2 亿元收购业务结构相近的陶陶居,有利于公司落实食品和餐饮两大主业板块多品牌、差异化拓展,前端增强公司市场竞争力和品牌影响力,后台在采购、研发和管理等方面存在诸多协同,有助提升公司效益。

    7、投资建议:公司收入增速符合预期,净利润受期间费用影响而波动,速冻业务、外省和预收货款表现靓丽,2019 年除了原有车间技改以及代工增加的产能外,湘潭项目也有望在中秋前投产贡献增量,产能将继续扩张,同时公司积极完善线上线下渠道,有望加速打开非广州和广东省外的市场,作为区域龙头,公司未来成长空间广阔。我们预计公司19-21 年归母净利润4.7/5.7/6.6 亿元,同比增长22%/22%/16%,对应PE 为30x/25x/22x,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    8、风险提示:经济消费下行;食品安全;区域市场风险;产能扩张不达预期。