深圳新星(603978)中报点评:四氟铝酸钾放量 业绩拐点来临

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:董瑞斌/刘文平/张景财/刘伟洁 日期:2019-08-28

事件:

    公司发布2019 年中报,上半年营业收入5.22 亿元,较上年同期增长7.11%;实现净利润5,785.43 万元,较上年同期增长7.30%;扣除非经常性损益的净利润5,229.95 万元,较上年同期增长28.04%;综合毛利率为22.68%,比上年同期增加2.79 个百分点。

    评论:

    四氟铝酸钾放量,Q2 单季度业绩高速增长。根据财报,公司Q2 单季度扣非净利润为3951 万元,环比增速为208.9%,同比增速为120.7%,业绩增长靓丽。

    原因在于四氟铝酸钾的放量。上半年氟铝酸钾产品销售量0.88 万吨,同比增长149.56%,目前已经实现在电解铝企业工业应用。由于四氟铝酸钾盈利能力较强,公司综合毛利率增加2.79 个百分点。同时,由于洛阳产线建设等原因管理费用增加601 万元,进而对业绩造成略微拖累,但不改公司业绩向上趋势。

    公司技术全球领先,铝晶粒细化剂市占率将逐渐提升。铝晶粒细化剂品质由工艺和核心设备决定,公司技术和设备研发能力全球领先,产品品质优于国外龙头公司。同时公司为业内唯一全产业链,成本优势将进一步增强竞争力。产能转移至洛阳能够有效降低公司成本,进而随着洛阳产能达产公司市占率将逐渐提升。

    四氟铝酸钾快速起量,将为公司带来较大业绩弹性。电解铝行业最大痛点为电耗,占成本40%。而四氟铝酸钾能够提高电流效率2%,进而单吨节电至少500 度,2019 年行业潜在空间为35 万吨。公司已申请四氟铝酸钾制备专利,同时其原材料六氟铝酸钾为铝晶粒细化剂副产物,而公司为铝晶粒细化剂龙头,因此专利和原材料均掌握公司手中。当前公司四氟铝酸钾已获订单并产业化应用,未来将为公司带来较大业绩弹性。

    构筑产业生态,高纯氟化氢和SB 粉有望再造一个新星。公司以研发创新为核心驱动力,首先在铝晶粒细化剂领域做到行业最佳,再以此为基础进行产业延展,构筑全产业生态。高纯氟化氢和SB 粉(进一步为石油催化剂载体)当前均依赖于进口,公司当前产品方面已有所突破,考虑到市场空间,一旦成熟将有望再造一个新星。

    投资与评级:我们预计公司2019-2021 年营业收入为15.0 亿、18.66 亿和23.15亿元,净利润为1.82 亿、2.47 亿和3.35 亿元,当前市值对应PE 为30.0、22.1和16.3 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:铝锭价格波动,产品推广不及预期、新建项目投建不及预期等。