新宝股份(002705)中报点评:H1内销继续高增长、净利润增超73%

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/王森泉 日期:2019-08-28

  H1 归母净利润增长超73%,维持“买入”评级

      公司发布2019 半年报,2019H1 实现营收40.43 亿元,同比+7.44%;归母净利润2.40 亿元,同比+73.94%,略高于公司此前业绩预告。公司产品创新加速盈利能力提升,同时汇兑损益及远期外汇合约损失减少。我们认为公司内销市场开展OBM 模式,且通过互联网网红爆款战略加快产品创新迭代速度,拉开与竞争对手差距,同时提升产品自动化能力,整体有望降本增效。同时随着中美贸易磋商重启,公司外销占比较高,估值下行压力有望缓解。我们维持公司2019-2021 年EPS 为0.81、1.10、1.27 元的预测,维持“买入”评级。

      内销爆款维持较高增长,外销不惧摩擦影响小幅增长

    公司2019H1 营收40.43 亿元,同比+7.44%,其中,Q2 营收21.63 亿元,同比+11.20%。2019H1 内销收入7.62 亿元,同比+28.88%。公司积极执行品牌爆款战略,内销收入继续快速提升。天猫淘宝平台数据监测显示,2019 年H1,摩飞品牌销售量与销售额分别同比+355.0%、+390.3%。继摩飞品牌之后,我们认为旗下品牌Donlim、鸣盏、歌岚、莱卡等或有望复制互联网网红爆款战略,进一步渗透国内市场,维持较高增长。同时,2019H1公司外销实现收入32.82 亿元,同比+3.44%。虽然有中美贸易摩擦影响,但人民币贬值提升公司产品竞争力,整体外销收入维持小幅提升。

      收入结构优化与贬值影响共存,公司整体毛利率同比+2.82PCT

    公司2019H1 实现毛利率21.02%,同比+2.82PCT。其中,2019Q2 毛利率为22.82%,同比+3.96PCT。内销毛利率32.29%,同比+0.95PCT。外销毛利率18.84%,同比+2.68PCT。对比2018 年同期,一方面,公司内销收入占比提升,收入结构优化拉动毛利率上行,另一方面,外销收入受到人民币贬值影响,毛利率也有较明显改善。

      加强内销推广与新品研发,销售/研发费用率增1.03PCT/0.62PCT2019H1 公司内销业务快速拓展,销售人员及广告费用快速增长,销售费用率升至4.87%,同比+1.03PCT;管理费用率为5.39%,基本持平;公司继续加大新产品更新投入,研发费用率达3.71%,同比+0.62PCT。同时H1 财务费用仅为932 万元(汇率波动影响较小,公司远期外汇合约投资收益与公允价值变动损益基本抵消,合计较同期减少2911 万元。综上2019H1 公司实现归母净利润2.40 亿元,同比+73.94%。

      维持全年内销高增长预期,且有望拉动毛利率持续改善

    我们维持公司2019-2021 年EPS 为0.81、1.10、1.27 元的预测,截止2019年8 月27 日,行业可参考公司2019 年平均PE 为21.21x,公司内销市场品牌爆款战略执行有效,且多品牌有望复制爆款路线,继续提升细分市场影响力。同时公司海外收入维持小幅增长,人民币汇率变化对公司外销毛利率、汇兑损益以及远期合约或继续有正面影响,认可给予公司2019 年22-23x PE,对应目标价格17.82~18.63 元,维持“买入”评级。

      风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。