南钢股份(600282)2019年中报点评：产销两旺助业绩相对稳健 具备低估值优势

　　公司发布2019 年中报，2019H1 净利同比下降19.6%，业绩相对稳健。

    　　公司2019H1 实现营业收入240.95 亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润18.41 亿元，同比下降19.6%，主要因为2019 年钢铁行业景气度整体下行。相比钢铁行业平均水平，2019H1 公司盈利表现更稳健，目前已披露中报的20 家上市钢价2019H1 合计净利润同比下降34%。

    　　钢铁主业产销两旺，支撑盈利优于行业。公司2019H1 盈利水平之所以优于行业，主要是由于钢铁主业产销两旺：（1）钢铁产量：2019H1 公司粗钢、钢材产量均创历史最佳，生产钢材503.02 万吨，同比增加30.08万吨；钢材出口量同比增长44.6%。（2）销售价格：在市场钢价下行的背景下，公司优化品种结构，钢材产品综合平均售价4030 元/吨，同比上升90 元/吨；主导产品中厚板平均售价4223 元/吨，同比增长5.35%。

    　　降本增效持续推进，财务费用下降。公司2019H1 深挖降本潜力，完善成本控制体系，实现成本削减4.51 亿元；2019H1 期间费用率为4.98%，同比下降0.23pct，其中财务费用下降0.66 亿元。此外公司2019H1 营业税金同比下降0.62 亿元，主要因为增值税与环保税的减少。

    　　2019Q2 单季度净利润环比增长20%。公司2019Q2 单季度实现营业收入122.79 亿元，环比增长3.9%；实现归母净利润10.04 亿元，环比增长20%。二季度钢铁行业景气度短暂复苏，公司短期业绩有所改善。公司2019Q2 板材平均售价为4339.57 元/吨，环比增长5.63%。

    　　具备低估值优势，维持“增持”评级。我们预计未来钢铁行业景气度下行，因此调低公司2019-2021 年预期归母净利润为34.55 亿元、28.49 亿元、27.02 亿元，对应EPS 分别为0.78 元、0.64 元、0.61 元。公司PE（2019E）为4 倍，估值偏低，公司明确2019-2021 年分红比例不低于当前归母净利润30%，预期股息率较高，维持“增持”评级。

    　　风险提示：钢铁供给过多或需求偏弱导致钢价下跌；南京市对钢铁行业管控政策趋严可能会影响公司生产；生产安全风险等。