深信服(300454)2019年半年报点评:收入增长超预期 高研发夯实产品竞争力

类别:创业板 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:钱劲宇 日期:2019-08-28

1.事件

    公司公告2019 年半年度报告,公司上半年实现营收15.59 亿元,同比增长32.27%;归母净利润为6684.95 万元,同比下降46.46%;扣非归母净利润为1462.50 万元,同比下降84.89%。

    2.我们的分析与判断

    1)收入增长略超预期,利润表现受费用增长制约

    公司上半年实现营业收入15.59 亿元,同比增长32.27%,其中二季度单季同比增长40.96%,略超市场预期;归母净利润为6684.95 万元,同比下降46.46%,还原股权激励费用后,同比下降28%。下降原因主要有人员扩张和高研发带来的费用上升,以及毛利率较低的云计算业务占收入比例持续上升,造成公司综合毛利率下降。报告期内,公司销售费用为6.86 亿元,同比增长33.40%;管理费用为0.80 亿元,同比增长38.71%;研发费用5.01 亿元,同比增长53.43%;增长率均超过收入,利润释放受制约。我们认为,公司业绩存在明显季节性变化,下半年业绩贡献占比较大,而费用每季度较为平均,看好公司全年发展。

    2)云计算业务短期受限,不改长期增长趋势

    公司上半年云计算业务实现收入3.96 亿元,同比增长36.73%,增速不及市场预期。增速不及预期主要由于短期销售团队资源平衡不均所致。我国超融合市场空间广阔,根据IDC 数据显示,2018 年中国超融合市场增长率高达88%,其中深信服在超融合软件市场所占市场份额为17.4%,排名第二;在超融合软硬件整体市场所占市场份额为15.5%,稳居前三。我们认为,公司持续加大渠道建设以及进行资源分配有效调整,云计算业务长期来看前景光明。

    3)高研发夯实产品竞争力,股权激励助力未来成长

    公司持续加大研发投入,有助于巩固公司产品可持续竞争力。报告期内,公司研发投入5.01 亿元,同比增长53.43%,占收入比例32.14%。除此之外,公司股权激励进展顺利,核心技术及业务人员积极性有保障。我们认为,公司受益于所在的信息安全和云计算两个赛道景气度持续上升,公司在这两个赛道均表现不凡,龙头地位将进一步巩固,看好公司长期发展。

    3. 投资建议

    我们预计,公司 2019-2021 年 EPS 为1.74/2.21/3.11 元,对应动态市盈率分别为61/48/34 倍,考虑行业景气度高且公司产品竞争力强劲,维持给予“推荐”评级。

    4. 风险提示

    行业竞争加剧的风险;网络安全市场空间不及预期的风险;云计算市场增长不及预期的风险。