高能环境(603588)：聚焦三大高景气行业 业绩增长高于预期

事件：公司发布2019 年半年报，2019 年上半年实现营业收入20.81亿元，同比增长51.04%；归母净利润2.05 亿元，同比增长35.07%；扣非归母净利润2.00 亿元，同比增长31.95%；基本每股收益0.31 元/股，同比增长35.37%。公司此前公告中报业绩预告，预计半年度归母净利润同比增长22%~32%，公司中报业绩略高于预期。

    现金流显著改善，研发力度稳步加强：公司经营活动现金净额为1.32亿元，同比增长115.98%，主要系加大应收账款催收力度，回款良好；筹资活动现金净额为7.85 亿元，同比增长51.53%，主要系报告期发行绿色公司债券（第一期）6 亿，并取得项目长期贷款5.29 亿。公司期间费用率为12.47%，同比下降3.36%，公司不断加强研发力度，报告期内研发费用为6283 万元，同比增长46.66%。

    环境修复订单稳健增长，行业龙头有望受益于政策红利：2019 年H1 公司环境修复领域实现营收6.78 亿元，同比增长41.19%，新增订单6.15 亿元，业绩增长主要系公司加大在手订单的实施力度，苏州溶剂厂二期、湘阴县附山垸、江苏恩华药业、徐州天嘉、华辰等项目均有较大程度进展。《土壤污染防治法》2019 年1 月1 日正式实施，叠加19 年中央财政预算中土壤污染防治资金安排50 亿元，同比增长42.9%，在化工企业搬迁提速以及前期响水事件发酵的背景下，随着一系列国家和地方政策的发布以及国家资金投入加大，将推动土壤修复市场的快速释放，公司作为环境修复领军企业，有望凭借技术、项目经验、品牌等优势获取更多订单和持续受益。

    生活垃圾处理营收高速增长，垃圾焚烧项目密集投产有望促运营收入稳步提升：2019 年H1 公司生活垃圾处理处置板块实现营收7.76 亿元，同比增长144.66%，新增订单7.61 亿元，业绩增长主要系公司在报告期内进入建设期的投资项目同比增加以及公司加快垃圾焚烧等在手投资项目的建设进度，确认收入增加。公司凭借参股玉禾田和伏泰科技，拓展生活垃圾清扫清运和环卫信息化领域，形成生活垃圾处理全产业链布局。截至2018 年底，公司在手垃圾焚烧发电项目达11 个，处理规模已达8800 吨/日，在手项目中远期规模达2000 吨/日。和田、贺州、濮阳、岳阳等项目有望于19 年实现投产，密集的投产期将为公司带来稳定的运营收入。

    危废板块业绩微降，在手项目+技改助力公司稳定发展：2019 年H1，公司危废处理处置板块实现营收3.89 亿元，同比下降14.47%，主要原因有1）公司于18 年12 月转让新德环保股权；2）子公司中色东方实施技改，厂房停产影响业绩；3）子公司贵州宏达危废经营许可证到期，　　外加公司重新梳理子公司人员管理体系和生产经营上下游渠道，从而影响危废处置量。截至目前，中色东方技改已完成，试生产阶段设备运行良好，贵州宏达已于3 月更换新证，公司核准经营规模达59.51万吨/年，在建项目规模达36.96 万吨/年。随着在手项目的陆续投运以及技改促进产能利用率的提高，将为危废板块带来新的增长空间，保障公司稳定发展。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价12 元。我们预计公司2019 年-2021 年的EPS 分别为0.69 元、0.93 元、1.21 元，对应PE13.8x、10.3x、7.9x。

    风险提示：项目推进不及预期，行业政策落地的不确定性。