中航机电(002013)：聚焦航空主业 盈利能力持续提升

事件：近日公司发布2019 年半年度报告，上半年公司实现营业收入53.39 亿元，同比降低2.02%%；实现归母净利润3.25 亿元，同比增长12.39%。

    核心观点

    营收规模平稳略降，向航空主业聚焦。19H1 公司实现营业收入53.39 亿元，同比微降2.02%。其中航空产品收入35.3 亿（+9.68%），占比提升6.96pct至66.01%；非航产品收入17.6 亿（-16.91%），其中占比最大的汽车制造收入下降28.94%。公司业务进一步向航空主业聚焦，“瘦身健体”取得阶段性成效。12 家主要子公司中，机载业务板块表现较好，其中新乡航空、陕航电气、四川凌峰，净利分别实现29%、327%和35%的增长。

    经营效益略有提升，研发投入加大。报告期公司实现归母净利润3.25 亿元 ，同比提升12.39%，增速高于营收，主要由于：1）报告期公司毛利率为22.99%，较去年同期提升0.25%；2）管理费用和销售费用分别为5.12 和0.96 亿元，合计较去年同期降低4716 万元；3）少数股东损益减少3274 万元。此外，由于去年发行的可转债于今年计提费用，导致财务费用增长3433万元，同时由于研发投入力度的加大，报告期研发费用增长4753 万元，一定程度冲减了净利润的增长，总体看19H1 公司经营效益获得提升。

    机电产业前景广阔，深化改革推动平台专业化整合。航空产业大发展带动机电设备需求增长，中短期看航空装备进入批量升级和换代周期，长期看民用航空的国产化有望带来更广阔市场空间。18 年公司原控股股东机电系统公司与航电系统公司整合，成立机载系统公司，机载系统公司18 年全年营收规模达1337 亿元。公司中报指出将：“以股东单位的整合为契机，加快航空机电产业的专业化整合”，机电系统优质资产证券化进程有望持续推进。

    财务预测与投资建议

    考虑到产品结构调整对业绩的影响，我们调整公司19/20 年EPS 为0.26/0.30 元（原预测为0.29/0.34 元），并增加21 年预测为0.36 元。参考可比公司19 年34 倍市盈率，给予目标价8.84 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    机电能力提升缓慢；产业化整合不及预期