兴业银行(601166)中报点评：营收增速回落 不良核销转出力度加大

事件：2019年8月27日，兴业银行披露2019年中期业绩报告。

    投资建议：

    2019H1，公司业绩增速较Q1 有所回落，在营收增速回落的同时继续维持较高强度的拨备计提，加大不良核销和转出，做实业绩和资产质量，有助应对后行业景气下行压力。我们预计公司2019/2020 年归母净利润增速分别为6.75%和6.56%，EPS 分别为3.04/3.25 元/股，BVPS 分别为23.60/26.19 元/股。当前股价对应2019/2020 年 PE 分别为6.00X/5.63X，PB 分别为0.77X/0.70X。

    公司近两年以来动态估值中枢约0.85 倍PB，我们认为随着存量资产质量问题处理，公司估值有修复到1 倍PB 左右，按照2019 年每股净资产23.60 元的预测，我们估算合理价值约为23.60 元/股。

    风险提示：1、经济下行导致资产质量恶化超预期；2、存款竞争加剧趋势，随着资产端经济需求走弱，息差可能下行。

    营收、利润增速回落，拨备计提力度维较强

    2019H1 公司营收、PPOP、归母利润同比增速分别为22.51%（2019Q1：34.78%）、25.52%（2019Q1:45.36%）、6.60%（2019Q1：

    11.35%），均较Q1 增速有所回落。2019H1 公司信用/资产减值损失同比增长72.1%，显示公司在利息收入、手续费收入和其他非息收入同比增速回落的情况下，继续维持了较强拨备计提力度，做实业绩和资产质量，有助应对后行业景气下行压力。

    资产负债结构调整继续，息差小幅下行

    2017 年至今，公司不断调整资产负债结构，资产端，加大贷款投放，压缩投资类资产。2019H1 末，公司贷款占生息资产比例为47.7%，较Q1继续上升0.3PCT。负债端，加大存款吸收力度，压缩同业负债。2019H1末，公司存款占计息负债比例为58.3%，较2018 年底继续上升0.7PCT。

    公司披露，2019H1 净息差2.00%，同比上升22BP。根据我们测算，H1 公司资产端收益率和负债端成本率较Q1 均有所下行，息差环比基本持平。资产端收益率下行同业资产和投资类资产收益率下行导致，负债端成本下行是同业负债利率下行贡献。

    非贷款类资产拨备增加，不良贷款核销转出力度加大

    2019 年二季度末，不良贷款率1.56％，环比下降0.01PCT；拨备覆盖率193.52%，环比下降12.82%。主要由于公司新增拨备计提向非贷款类资产分配较多，同时新增不良贷款也有一定压力。公司2019H1 核销级转出不良贷款190.32 亿元，同比增长114%，不良核销处置力度加大。