长源电力(000966)：浩吉铁路临近投产 盈利高增可期

中报业绩符合预期：根据公告，2019 年上半年，公司实现营业收入34.0 亿元，同比增长17.7%；实现归母净利润2.55 亿元，同比增长955.2%。单看二季度，公司实现归母净利润3300 万元，去年同期亏损2800 万，大幅扭亏。公司盈利大幅好转，业绩符合预期。

    利用小时数大幅提升和煤价下行助推上半年业绩超预期：受益于电力供给侧改革，湖北省电力供需格局显著改善，机组利用率提升。根据公告，2019 年上半年，公司累计完成发电量88.4 亿千瓦时，同比增长16.3%。上半年发售电量超预期，一方面与本地水电出力同比下降有关，另一方面是因为湖北省宏观经济运行态势较好，用电量增长超预期。根据中电联数据，2019 年1-7 月，湖北省全社会用电量增速为7.5%，远高于全国平均水平（4.6%）。煤价方面，湖北省煤价稳步下行，年初至今连续7 个月电煤价格指数同比负增长。2019 年7 月份，电煤价格指数为591 元/吨，同比下降8.0%。2019 年上半年，公司入炉综合标煤单价为747 元/吨，同比下降32.4 元/吨，降幅为4.2%。利用率提升及煤价下行，助力公司电力、热力业务毛利率提升。2019 年上半年，公司电力业务毛利率14.8%，较上年同期上升7.22 个百分点，热力业务毛利率为-2.81%，较上年同期上升14.15 个百分点。

    浩吉铁路（原蒙华铁路）临近投产，继续看好公司盈利大幅改善：

    　　截至2019 年6 月底，公司控股装机为370.5 万千瓦，其中火电359 万千瓦，风电9.35 万千瓦，生物质2.16 万千瓦，火电占比高达97%，具备高煤价弹性特点，且全部火电机组具备供热能力。由于湖北省煤炭资源贫乏，燃煤主要来自外省长距离运输，燃料成本居高不下。考虑到2019 年全国煤炭供需形势显著好转，浩吉铁路有望于2019 年底投产，直接缓解华中地区“采购成本高、运输成本高”的双重难题。公司地处华中用电负荷中心，长源一发处于用电负荷中心武汉，荆门公司处于湖北电网中部的电源支撑点，汉川一发为江北重要大电源点，公司有望充分利用电厂的地理优势，积极争取计划电量。同时，通过梳理湖北省重点电源工程项目的施工进度可以看出，2019 年投产的大型发电项目较少，湖北省电力供需格局有望持续改善。在用电量高增长的背景下，存量火电机组有望获得较大的利用小时数提升。

    湖北省旺季更旺，高库存、高调入有效满足高耗用需求：根据湖北省发改委数据，7 月全省统调电厂调入电煤508.2 万吨，同比增加71.6万吨；消耗电煤509.9 万吨，增加52.8 万吨；月末库存556.7 万吨，增加129.9 万吨，按7 月日均耗煤16.5 万吨测算，可满足34 天耗用。 1-7月份，全省统调电厂累计调运电煤3220.8 万吨，增加660.8 万吨；累计耗煤3063.0 万吨，增加590.1 万吨。虽然火电发电量高增长，但高调入、高库存有效保障电煤高耗用需求。

    积极布局陆上风电业务，进一步打开成长空间：截至2019 年6 月底，公司已并网风电项目共有9.35 万千瓦，2019 年上半年实现净利润2090万元。吉阳山项目（5 万千瓦）于2018 年6 月开工，首批机组有望于2019 年下半年并网发电。中华山二期项目（4.95 万千瓦）已获省发改委核准，力争2019 年底全部投产。在停建、缓建火电项目的背景下，积极开发盈利状况好的陆上风电项目，有望进一步改善公司经营业绩。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价6.2 元。我们预计公司2019年-2021 年的收入增速分别为13.7%、6.7%、4.3%，净利润分别为6.6亿元、8.6 亿元、10.9 亿元，对应市盈率分别为9.4 倍、7.2 倍和5.7 倍。

    风险提示：煤价持续高位，电价下调风险，风电项目推进进度不及预期。