华东医药(000963):工业持续高增长 商业底部回暖

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:周小刚 日期:2019-08-28

2019H 公司实现营收182.49 亿元,同比增长19.08%;实现归母净利润15.96 亿元,同比增长23.42%;实现归母扣非净利润14.74 亿元,同比增长16.16%,公司业绩增长符合预期。

    工业持续高增长,利润增速具有可持续性

    受益于医保调整叠加营销渠道下沉,工业版块保持高增长,2019H 工业实现营收56.96 亿元,同比增长28.85%,毛利率86.03%,与往年基本持平;其中中美华东收入57.02 亿元,同比增长29.29%,实现净利润13.13 亿元,同比增加24.07%。

    分产品具体而言,2019H 核心产品阿卡波糖受益于进口替代加速、营销渠道下沉基层医院和医保调整为甲类,增速30+%;百令胶囊随着新版医保目录适应症调整为气血双补去除辅助用药色彩和营销渠道下沉基层医院和OTC,增速稳定在15+%;免疫抑制剂系列产品竞争格局良好,受益于医保报销限制取消,在免疫科、血液科等非移植领域拓展顺利,实现了免疫线超过移植线,增速将近30%;吲哚布芬作为独家潜力品种,2019H实现销售额达5000 万,增速100+%;泮托拉唑整体约20%以上增速,其中粉针剂增速约10%,口服制剂30%以上高增长;此外,吡格列酮2019H 营收1.6 亿元,增速达到120%。

    商业底部回暖加速

    2019H 商业实现营收122.87 亿元,同比增长12.69%,可见商业部分已经走出两票制影响。收购Sinclair,扩充医美布局,目前Sinclair 尚未盈利,这对公司净利润有一定拖累,我们预计2020 年扭亏为盈。

    研发稳步推进,创新转型势头强劲

    2019H 公司研发费用4.69 亿元,同比增长77.49%,创新转型势头强劲。目前迈华替尼正在进行II 期临床试验、利拉鲁肽III期临床,预计2020 年申报生产;DPP-4 类一类新药HD118 已完成I 期临床;License-in 的口服GLP-1 小分子创新药TTP-273已完成申报临床、地特胰岛素正在开展I 期临床。

    盈利预测:我们预计公司2019-2021 归母净利润分别为28.48亿元、35.98 亿元、45.44 亿元,同比分别增长25.61%、26.32%、26.30%;公司2018-2020 年EPS 分别为1.63 元、2.06 元、2.60元。对应2019-2021 年PE 分别为20X、16X、12X,维持公司“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:核心产品降价风险;新产品销售放量不达预期;新药研发上市进度不达预期