鱼跃医疗(002223):医用临床板块高速增长 呼吸供氧板块增速下半年有望提升

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2019-08-28

事件

    公司发布中报

    简评

    业绩维持快速增长,利润增速略低于一季度

    公司2019 年上半年实现收入25.02 亿,同比增长12.53%,归母净利润5.33 亿,同比增长13.49%,扣非净利润5.11 亿,同比增长14.42%,EPS 为0.53 元。二季度单季实现营业收入13 亿,同比增长10.06%,归母净利润2.87 亿,同比增长11.89%,扣非净利润2.72 亿,同比增长12.77%,相比一季度的16.36%略有下降。

    呼吸制氧板块受渠道库存影响为负增长,医用临床加速增长1)家用医疗板块收入同比增长25%,相比年报的17%有所提升。其中血糖仪及试纸增速超过40%,维持较高增速;电子血压计,轮椅车,体温计,AED 等产品增速超过20%,实现良好增长。

    2)医用呼吸与供氧板块收入同比减少6.55%,主要受公司加速清理渠道历史存货影响,我们预计扣除存货影响后仍有一定程度的增长,其中睡眠呼吸机增长20%以上。随着渠道因素影响消除,以及制氧机、雾化器新品推出,下半年增速有望逐渐提升,全年增速有望恢复至0%以上。

    3)线上业务目前已达较大体量,上半年增速超过20%,相比以往略有下降,主要目前体量较大且消费市场整体乏力等因素有关。

    4)医用临床板块同比增长20%,相比年报的10%有所提升。

    苏州用品厂中医器械业务营收达到1.58 亿元,同比增长30.39%;上械集团原有主要产能技术改造已实现阶段性成果,上半年实现营业收入3.34 亿,同比增长18.91%。上海中优业绩表现亮眼,实现营业收入2.72 亿,同比增长17.52%,实现净利润0.71 亿,同比增长61.65%;产品毛利润及净利润有所提升,主要与牙膏等民用市场产品销售依托公司平台优势放量增长,环保核查影响洗涤产品有所提升,增值税税率下降等因素有关。

    毛利率有所提升,研发费用大幅增长

    公司销售毛利率为41.22%,略高于去年同期,预计与主要部分产品原材料降价及毛利率较高的临床板块占比提升有关;公司期间费用4.12 亿元,期间费用率16.46%,提升2.27 个百分点,同比增长了30.56%,主要系线上天猫旗舰店收归自营,从而产生的相关销售费用增长及报告期内公司研发投入增长所致。其中公司销售费用高同比增长22%,主要公司加大营销体系建设以及线上品牌推广力度,以及一季度所致;管理费用率同比增长28%,主要为加大员工培训、办公设备及软件升级的投入所致。公司研发投入同比增长39%,主要为公司不断增加新品研发、提升产品竞争力,加大研发投入所致。

    看好公司长期增长潜力

    下半年公司呼吸供氧板块增速将逐渐回升,家用医疗器械板块有望持续推出新产品,医用临床板块有望通过产能搬迁进一步释放产能,公司全年业绩有望维持快速增长。公司作为家用器械龙头已经形成了品牌和渠道壁垒,长期来看有望在内生+外延双轮驱动下实现快速稳定发展。我们预计19-21 年公司归母净利润为8.76、10.56、12.72 亿元,增速为20.5%、20.5%、20.4%,对应PE 为26、22 和18 倍,维持增持评级。

    盈利预测

    我们预计2019-2021 年收入为49.78、59.74、71.09 亿元,同比增长19%、20%、19%,归母净利润为8.76、10.56、12.72 亿元,增速为20.5%、20.5%、20.4%,对应PE 为26、22 和18 倍,维持增持评级。

    风险提示

    产品推出进度不及预期,并购整合不及预期。