高能环境(603588)事件点评：订单充沛 修复龙头快速增长

事件：

    公司发布2019 年中报，上半年实现营业收入20.81 亿元，同比增长51.04%；归属于上市公司股东的净利润2.05 亿元，同比增长35.07%。

    投资要点：

    修复与生活垃圾焚烧发电快速增长，业绩略超预期。2019 年上半年，公司环境修复业务实现收入6.78 亿元，同比增长41.19%；生活垃圾处理处置业务受益于新增项目加快投产，实现营业收入7.76 亿元，同比增长144.66%。环境修复及生活垃圾处理处置业务收入占比分别为32.58%和37.29%，带动营收规模大幅增长。危废业务因转让股权、技改停产及贵州宏达重塑经营管理等因素影响，营业收入同比下降14.47%，但营收占比仅18.69%，对公司整体影响不大。费用管控较好，管理费用（含研发费用）合计占营业收入的8%，同比下降2.5 个百分点。公司参股的玉禾田及伏泰信息上半年利润较好，贡献投资收益同比大幅增长73.3%。公司整体归母净利润2.05 亿元，同比增长35.07%，略超业绩预告（归母净利润同比增速22-32%）。

    在手订单充沛，有力支撑未来业绩增长。2019 年上半年，公司新增订单17.8 亿元，其中EPC 订单11.89 亿元，运营订单5.92 亿元，EPC 订单较去年同期增长23.34%，环境修复订单增长较为明显，预计下半年仍有释放。截至上半年末，公司尚可履行订单达到102.66亿元，是2018 年全年营业收入的2.73 倍，能够有力支撑公司未来持续业绩增长。

    现金流同比大幅改善。公司EPC 工程业务采用预付款+进度结算方式，前期基本无现金流占用，项目本身回款较好。投资运营业务规模不断扩大，上半年运营收入4.2 亿元，占上半年总收入的20.18%，为公司提供稳健现金流。同时公司持续加大应收账款催收力度，回款情况持续改善，上半年经营性净现金流1.32 亿元，同比大幅增长116.39%。预计随着订单收入的不断确认，公司下半年现金流情况有望持续向好。

    土壤修复龙头享受行业快速发展红利，固废危废业绩支撑充足。2019年1 月1 日《土壤污染防治法》正式实施，提出土壤污染责任人追究制，行业进入快速发展期。政策的不断完善将有力推动土壤修复订单释放，2018 年全国环境修复工程类项目金额达到约120亿元，2019年中央财政计划安排50 亿元土壤污染防治资金，同比增长42.9%，亦为土壤修复提供持续资金支持。随着土壤污染详查由农业向工业的持续推进，修复订单有望持续释放，公司为土壤修复龙头公司将持续充分受益行业高速发展期红利。

    维持公司“增持”评级：我们看好公司在环境修复与固废处理领域的技术底蕴与行业竞争优势，将显著受益于市场空间释放。目前公司战略清晰，业务结构持续优化。我们预测公司2019-2021 年EPS 分别为0.64、0.83 和1.08 元/股，对应当前股价PE 分别为15.07、11.56和8.86 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：政策推进不达预期风险；项目进度不达预期风险；应收账款风险。