泰胜风能(300129)半年报点评：国内外需求两旺 毛利率环比改善

投资要点

    事项：

    公司发布2019半年报，实现营业收入9.18亿元，同比增长107.7%，归母净利润5349万元，同比增长351.5%，EPS 0.07元。

    平安观点：

    收入规模大增，费用摊薄，盈利水平明显改善。上半年，公司实现营业收入9.18 亿元，同比增长107.7%，归母净利润5349 万元，同比增长351.5%。

    收入规模大增主要受益于国内外需求两旺，国内陆上塔筒销售规模2.14亿元，同比增长65.5%，海上风电装备销售收入2.99 亿元，同比增长79倍，海外陆上塔筒销售3.91 亿元，同比增长62.53%；整体看，国内陆上风电和海上风电处于抢装阶段，海外维斯塔斯等龙头企业出货量大增，在需求端形成强支撑。上半年公司综合毛利率18.64%，同比下滑3.82 个百分点，但环比2018 下半年提升约4 个百分点；具体来看，陆上塔筒业务毛利率约22%，较2018 下半年的约18%明显提升，海上风电毛利率10.4%，仍处于较低水平，但相对2018 全年的-3.5%提升明显。随着销售规模的大幅增长，费用有效摊薄，上半年公司销售、管理、研发、财务合计的费用率11.1%，同比下降4.6 个百分点。上半年资产及信用减值约800 万元，同比减少约1300 万元，增厚当期利润。综上，公司收入规模大增的同时，净利率提升约3 个百分点，推动上半年业绩大增。

    在手订单饱满，量利齐升格局有望延续。上半年公司新增订单约12.6 亿元，较去年同期的10.7 亿元较快增长，主要的订单增量来自海外；截至上半年，在手待执行订单21.5 亿元，较去年同期的16.3 亿元明显增长，较今年年初的17.4 亿元增长24.6%。展望下半年及明年，国内陆上风电抢装态势明显，塔筒供需格局有望持续向好，海外维斯塔斯今年上半年的新增订单延续高增长，我们估计陆上塔筒需求将维持高景气，公司塔筒业务量利齐升将延续。

    蓝岛海工盈亏平衡，未来较具发展潜力。上半年，蓝岛海工营业收入约3.1 亿元，处于盈亏平衡状态，实现扭亏。2019-2021 年，国内海上风电有望大规模抢装，钢管桩及塔筒市场空间巨大，蓝岛海工有望依托过去多年的海上风电业务积累，享受国内海上风电大发展的红利。我们整体判断蓝岛海工未来的营收规模和毛利率均有较大向上弹性。

    盈利预测与投资建议。维持预测2019-2020 年归母净利润1.48、2.0 亿元，对应EPS 0.21、0.28元，动态PE19.4、14.4 倍。公司下游市场需求景气度高企，蓝岛海工受益国内海上风电发展具有较大发展潜力，维持公司“推荐”评级。

    风险提示。1、公司成本受钢材价格波动影响较大，未来如果钢材价格重现单边上涨情形，公司盈利水平可能受到影响；2、公司下游的陆上风电和海上风电均受政策影响较大，政策的不确定性将导致市场需求的不确定性。3、资产减值计提规模扩大风险。