重庆百货(600729)中报点评:主业稳健 静待控股股东混改释放管理红利

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛/林伟强 日期:2019-08-28

单季收入利润增速转正,Q2 主业净利同比增长19.6%

    重庆百货发布中报,1H19 营收同比增长0.79%至182.0 亿元,归母净利润同比下滑2.98%至6.75 亿元。Q2 单季度营收同比增长2.3%至81.8亿元,归母净利润同比提升17.0%至2.0 亿元;剔除马上消费金融投资收益后,单季度零售主业净利润约1.6 亿元,同比增长19.6%。

    1H19 毛利率同比微降0.28pp 至18.2%,主要为业态结构变化所致。

    费用端,1H19 销售费用率同比增加0.14pp 至9.9%,管理费用率同比降低0.17pp 至3.1%;其中人工与租金费用率均保持平稳。

    重庆区域龙头优势地位稳固,百货承压、超市稳健

    分地区看,1H19 大本营重庆市场营收同比增长1.5%至168.8 亿元,在公司总营收中占比92.8%,表现优于外地市场;分业态看,百货营收同比下滑2.6%至74.4 亿元,毛利率提升0.3pp;超市营收同比增长0.7%至51.7 亿元,毛利率提升0.7pp,上半年净增2 个网点。

    1H19 马上消费金融贡献投资收益0.93 亿元,同比减少16.5%(Q2单季度增长6.8%),主要由于公司严控风险,主动降低杠杆比例影响。

    混改落地,关注后续经营活力释放

    截至1H19,重庆百货共经营各类门店315 家,建筑面积240 万方。

    2019 年6 月,控股股东“商社集团”混合所有制改革方案的参与方确定,混改完成后,商社集团股权结构为重庆国资委/物美集团/步步高集团分别持股45%/45%/10%,无实际控制人;7 月,重庆百货受托经营管理重庆商投集团下属重客隆商贸100%股权。治理结构优化后,上市公司有望逐步释放经营活力。我们维持盈利预测,预计公司19-21 年收入为348.2/357.9/370.3亿元,归母净利润9.1/11.1/12.7 亿元,维持主业19 年20xPE、马上消费金融19 年2xPB 估值,对应合理价值39 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行,消费持续疲软;商圈迁移,主力门店聚客能力弱化;消费金融行业监管加强;坏账风险爆发。