三七互娱(002555)2019中报点评:爆款手游带动公司业绩高增长 精准买量模式优势明显

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:刘欣 日期:2019-08-28

一、事件概述

    公司2019H1 实现营收60.71 亿元(YOY+83.8%),实现归母净利润10.33 亿元(YOY+28.9%),扣非归母净利润为9.49 亿元(YOY+24.7%),经营活动产生的现金流净额为6.16 亿元,同比下滑36.9%,半年度ROE(摊薄)为16.75%,同比增长3.31%。19H1 非经常性损益为8370 万元,主要为投资收益4479 万元,政府补助2242 万元(主要为整治水的即征即退和抵减),委托他人投资或管理资产的损益为1117 万元(主要为银行理财产品收益)。

    二、分析与判断

    头部手游带动公司业绩高增长,相关买量投入增幅显著

    一、 2019H1 公司营业收入实现高速增长,同比增速达到83.8%,主要是由于手游业务表现亮眼,19H1 手游业务实现营业收入54.27 亿元和毛利47.51 亿元,同比分别增长152.9%和185.4%。19H1 伴随多款优质新游的上线,买量投入也大幅增长,销售费用19H1 达到36.32 亿元,同比增长217.6%,销售费用占总营收比为59.8%,较去年同期增长20%。同时公司继续加大对游戏的研发投入,向研运一体模式继续发展,19H1 研发费用3.18 亿元,同比增长22.7%,研发费用占总营收比为5.4%。

    19H1 公司国内手游业务的市场占有率进一步提升至10.02%,运营的最高月流水超过13.5 亿元,新增注册用户合计超过1.33 亿,最高月活跃用户超过3,400 万,表现亮眼。公司的自主研发产品具有高产出、高成功率和长周期等特性,公司自研手游《永恒纪元》《大天使之剑H5》和页游《传奇霸业页游》等产品依旧保持了稳定较高流水;《一刀传世》和《斗罗大陆》H5 等新游实现了月流水过亿的成绩,目前《一刀传世》IOS 畅销榜排名31,《斗罗大陆》IOS 畅销榜排名11,本周连续攀升23 名,预计随着腾讯视频《斗罗大陆》动漫情节马上进入最精彩环节,影游联动作用加剧《斗罗大陆》手游导流,流水有望进一步提升;19 年《精灵宝典》自上线后在AppStore 游戏畅销榜最高排名第三,目前IOS 畅销榜排名第5,表现良好,预计会成为19H2 公司手游收入又一重要来源。公司页游业务受用户向移动端转移及产品数量减少的影响,19H1 公司页游营业收入6.44 亿元,同比下降29%。

    自研及代理产品储备丰富,游戏出海拓展新市场,19Q3 游戏流水有望更进一步

    在“多元化”策略下,公司从产品类别、产品题材、产品数量进行了充分的储备,产品矩阵囊括ARPG、MMO、卡牌、SLG、模拟经营等不同类型,覆盖魔幻、西方奇幻、东方奇幻、探险、玄幻等不同题材。公司目前正在研发《超能球球》、《代号NB》、《代号YZD》、《代号S》、《代号DG》、《暗黑后裔》、《斗罗大陆3D》、《江山与美人(暂定名)》等手游,同时储备了丰富的国内代理产品,包括MMO 游戏《明日幻想》、《云上城之歌》,卡牌游戏《光明冒险》、《街区英雄》,模拟经营类游戏《代号-SF》,魔幻ARPG 游戏《代号-TARO》等。

    公司海外市场开拓也取得突破,公司持续推进全球化战略布局,加大力度扩展海外市场。公司在东南亚等优势区域保持竞争力的同时,公司结合本地化的产品选择和营销手段继续重点开拓日韩和欧美等高潜力市场。公司自研产品《斗罗大陆》H5 于新马等地区上线首月流水突破千万,王牌产品《永恒纪元》持续在东南亚、日韩等地区市场保持稳定的流水。公司自研自发的众多精品项目如《暗黑后裔》、《斗罗大陆》、《代号DG》等将在下半年陆续出海,预期将提供强劲业绩支撑。随着新产品在第三季度上线运营,公司第三季度流水预计比第二季度有进一步的增长。

    三、投资建议

    我们预计公司2019-2021 年能够实现每股收益0.99、1.26、1.46 元,对应PE分别为16X、13X、11X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性以及下半年新游对于公司营收利润的进一步增厚,目前公司PE(TTM)处于16 年以来20.6%分位数,安全边际较高,维持 “推荐”评级。

    四、风险提示

    新游流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。