三七互娱(002555):二季度业绩超指引上限 产品与流量运营优势持续印证

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:崔碧玮/杨艾莉 日期:2019-08-28

事件

    1)公司发布1H19 财报,上半年实现营业收入60.71 亿元,同比增长83.83%;归属净利润10.33 亿元,同比增长28.91%,超出前期指引区间上限3.3%(前次指引区间9.0 亿~1.0 亿元,同比增幅12.31%~24.78%);归属扣非净利润9.49 亿元,同比增长24.72%。

    2)公司计划每10 股派发现金红利1 元。

    简评

    1、1H19 业绩超前期指引上限3.3%;产品周期影响下,二季度销售费用率环比大幅下降,业绩释放显著。

    在一季度自研手游新品《一刀传世》、《斗罗大陆》的强势带动下,公司上半年营收同比增长83.8%,若剔除汽车零部件影响,则公司1H19 游戏业务营收同比增幅达97.7%;其中手游营收同比增长152.9%,页游受行业萎缩影响同比下滑29.2%。二季度新游上线节奏放缓,单季度营收环比下降13.0%,但同比增幅仍高达72.1%,季度毛利润率84.5%维持高位;同时,Q2 销售费用率相较新品密集的Q1 大幅下降13.2pct 至52.8%,销售费用规模环比大幅减少30%;同期,综合口径的管理费用率环比上升2pct(主要为研发费用率环比上升1.8pct),财务费用率环比下降0.5pct。

    二季度公司业绩释放显著,归属净利润同/环比增幅分别达47.9%/27.4%。三季度上线《精灵盛典》iOS 畅销榜最高达Top3,突出的流水表现预计将带动Q3 收入继续走高,同时相关推广投入的增加或使得销售费用率再度增至较高水平。

    2、坐稳手游发行市场Top3,海内外市场代理产品储备丰富。

    上半年,公司手游市占率进一步提升至10.02%,业绩期内最高月流水达到13.5 亿+,新增注册用户合计1.33 亿+,最高MAU 达3400 万。在强大的流量运营优势及头部优质新游的带动下,公司手游市场发行市占率稳步提升,稳居行业Top3 之位,已具备明显的规模及效率优势。公司代理游戏产品储备丰富,国内市场储备游戏覆盖MMO、卡牌、模拟经营、魔幻ARPG 等多种玩法及题材风格;海外市场目前公司旗下37GAMES 品牌已覆盖200 多个国家和地区,后续储备产品包括多款覆盖全球多区域的SLG、ARPG、模拟经营类产品,产品丰富度进一步提升。

    3、加强自研建设投入,期待海外市场突破。

    在研发能力方面,公司持续在产品品质提升和新产品品类探索两方面加强投入。1H19 公司研发支出3.18 亿元,同比增长22.74%。已上线产品中,公司在《一刀传世》《精灵盛典》游戏框架上实现创新,更加专注于玩家在游戏中的体验和成长,并在《斗罗大陆》H5 中开启了新的运营模式,在游戏流水峰值表现和产品生命周期上都获得了华丽突破。后续储备自研产品题材更加多元化,包括自研休闲竞技手游《超能球球》和模拟经营类手游《代号DG》预计将于2H19 推出市场,SLG 产品也预计将于2H19进行立项。海外产品中,公司自研产品《斗罗大陆》H5 于新马地区上线发行,首月流水破千万;卡牌游戏《SNK》

    上线日本后迅速登顶GooglePlay 游戏下载榜榜首;王牌产品《永恒纪元》报告期内在东南亚、欧美、日本、韩国等地都保持稳定流水;自研自发的《暗黑后裔》(ARPG)、《斗罗大陆》H5 国际版、《代号DG》(模拟经营)也都将在2H19 出海,海外市场有望贡献更多增量。

    【盈利预测与投资建议】

    Q3 公司新上线自研自发的奇迹IP 产品《精灵盛典》获得不俗成绩,预计将推动营收端进一步扩张,为后续利润释放奠定更高基础。公司作为擅长买量投放的厂商在头条、快手等新兴短视频渠道崛起、传统应用商店弱化的环境下具备更明显的优势,并且已经通过核心优势品类证明了自身的强大产品+运营能力,在发行市场规模与效率优势突出,手游发行市占率稳居行业Top3。提高2019/20 年归母净利润预测13.0%/5.2%至20.9 亿/22.3亿元,当前市值对应19/20E 市盈率16.2x/15.2x;提高目标价13.1%至19.8 元,对应2019/20E 目标市盈率20.0x/18.7x,继续推荐!关注后续自研产品线多元化新品的市场表现以及海外市场的拓展进度,同时关注云游戏市场崛起下公司在相关领域的布局与转型。

    【风险提示】

    流量费用增长高于预期,既有头部产品流水持续性不及预期,新产品上线市场表现不及预期,政策监管趋严等。