详细解读常熟银行(601128)2019年中报:小微稳健推进 资产质量稳健

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋/邓美君/贾靖 日期:2019-08-28

投资要点

    财报亮点:1、资产质量持续保持稳定。2 季度不良率稳定在0.96%,关注类贷款占比进一步下降至1.72%。2、贷款业务保持较快增速,环比增长8.5%:个贷和对公贷款都是环比高增的,分别环比+6.4%、8.2%,贷款占比生息资产提高3 个百分点至58.8%。3、净利润保持20%的平稳增长。2季度公司营收和PPOP 增速在去年业绩高增基础上有一定放缓,净利润增速保持高增。4、核心一级资本充足率在转债陆续转股下持续提升,环比提升74bp 至12.19%。财报不足:1、息差环比下降3bp。主要由让利实体背景的下贷款收益率下行带来的。2、成本收入有所提升:业务及管理费同比+17.3%,也为未来业务发展打下基础。

    2 季度常熟银行营收和PPOP 增速在去年业绩高增基础上有一定放缓,净利润同比增速保持平稳,同比增长20%。1Q18-1H19 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为12.2%/16.2%/18.2%/16.5%/19.6%/13.7%、9.5%/16.2%/19.5%/17.5%/19.6%/11.7%、

    16.8%/24.5%/25.3%/17.6%/21.1%/20.1%。

    1H19 业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、拨备、税收。

    负向贡献因子为非息、成本。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、拨备反哺利润,对业绩转为正向贡献。2、税收对业绩的正向贡献增强。边际贡献减弱的是:1、规模增速放缓,同时息差收窄,对业绩的正向贡献减弱。2、非息收入、成本对业绩转为负向贡献。

    投资建议:公司2019E、2020EPB1.33X/1.20X;PE12.16X/10.28X(农商行PB1.13X/1.04X;PE11.20X/9.93X),公司专注小微,风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。预计未来随小微及村镇银行的稳步推进,在资产端和负债端仍会有弹性释放空间,成长确定性较高,资产质量持续优异,是我们持续推荐看好的银行。

    风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。