中南传媒(601098)19H1点评：教材教辅销售回升 业绩保持平稳增长

事件：

    公司公告19 年中报，实现营收43.65 亿元（YoY+4.9%），归母净利润6.69 亿元（YoY+5.2%），扣非归母净利润6.48 亿元（YoY+8.19%），净经营性现金流2.87 亿元（去年同期-0.71 亿元）。公司整体销售毛利率42.60%（YoY+1.05pct），销售净利率16.53%（YoY+0.02pct）。

    点评：

    1、公司图书出版及发行主业稳步发展，效益有所回升，业绩保持平稳增长。公司19H1 实现营收43.65 亿元（YoY+4.9%），归母净利润6.69 亿元（YoY+5.2%），扣非归母净利润6.48 亿元（YoY+8.19%），收入端和利润端保持稳步增长；净经营性现金流2.87 亿元（去年同期-0.71 亿元），主要受公司加大货款回收力度，销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加所致；19H1 销售毛利率42.60%（YoY+1.05pct），净利率16.53%（YoY+0.02pct），效益有所提升；19H1 销售费率13.59%（YoY+0.57pct），受业务推广提升教辅教材销售等影响，销售费用有所增加；19H1 管理费率12.26%（YoY-0.71pct），管理费用有效控制。

    2、公司积极探索适应新形势发行模式，教材教辅销售回升；新教材公司夯实湘版教材主业，积极拓展教辅多元化。19H1 湖南省新华书店实现营收26.75 亿元（YoY+6.73%），净利润4.08 亿元（YoY+4.55%）。教材教辅方面，深挖市场潜力，积极填补高中和民办学校发行空白点，家委会推荐、校园书店、线上平台征订等多种方式，实现销售回升。一般图书方面，通过专题讲座等活动拓展市场空间，狠抓重点时政类图书。大宗业务方面，成功拓展湖南女子学院等大中专教材新客户，馆配图书中标湖南省少儿图书馆等项目。文化产品方面，积极引进新项目，实现客户从教育领域向其他政府采购领域拓展，成功中标财政、交警、城建等多个项目。

    3、一般图书出版业务双位数增长，零售市场保持第一方阵领先优势。19H1 公司一般图书出版销售码洋4.76 亿元（YoY+11.28%）， 一般图书出版实现营业收入2.13 亿元（YoY+10.98%），毛利率42.59%（YoY+0.37pct）。根据开卷数据，19H1 公司在全国综合图书零售市场的码洋占有率为2.81%，位列第一方阵。

    4、公司账上资金充足；财务公司利润端保持增长；数字教育板块积极推进。截止19H1 期末，公司货币资金余额111.65 亿元；19H1 财务公司实现净利润1.39 亿元（YoY+3.22%）；19H1 天闻数媒数字教育产品应用新增10 个县（区）200 多所学校，累计应用至506 个县（区）8000 所学校；积极推动与北京东城区、湖南长沙市、上海闵行区、福建莆田市等战略合作。

    5、盈利预测与投资评级：我们预计公司19-21 年归母净利分别为13.55/15.18/17.12 亿元，对应EPS 分别为0.75/0.85/0.95 元，对应PE 分别为16/15/13X，给予“推荐”评级。

    风险提示：教辅政策影响，业绩改善不达预期；图书行业政策变化，整体业绩下滑；传统出版行业下行，行业竞争加剧；纸张成本上涨；核心编辑流失，影响核心业务发展；分红政策变化。