宝钢股份(600019):公司盈利随行业走低 湛江项目稳步推进

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:华立 日期:2019-08-28

1.事件

    公司发布2019 年度半年报。公司上半年实现营业收入1408.76亿元,同比下降5.16%;归属上市公司股东净利润总额61.87 亿元,同比下降38.19%;经营性活动现金流94.37 亿元,同比下降51.53%;基本每股收益0.28 元/股。

    2.我们的分析与判断

    (一)“长强板弱”及汽车低迷为公司盈利下降原因

    公司产品以板材为主,钢铁行业“长强板弱”格局及汽车市场衰退导致公司上半年净利润同比下滑43.51%。钢铁方面,上半年国内粗钢产量约4.9 亿吨,同比增长9.9%;中钢协钢材价格指数109.5,同比下降4.6%;同期普氏62%铁矿石指数91.4 美元,同比上升约30.9%。钢铁产品购销差价收窄。且Q1 板材低迷,钢材价格环比下行;Q2 初期钢材价格虽受到原料价格支撑及国家减费降税影响小幅上涨,但6 月起产能释放使得钢材价格出现下降。汽车市场方面,Q2 全球汽车销售2311.9 万辆,同比下滑2.7%,国内汽车产量则同比下滑13.7%。即便如此,公司冷轧碳钢板卷毛利率为10.4%, 较上年同期减少4.9%,下滑幅度小于热轧碳钢板卷(YOY-9.1%)。我们认为这得益于公司显著的成本削减效果。2019H1公司成本较2018 年同期环比减少31.5 亿元,超额完成年度目标约8.7 亿元,有效克服汽车市场持续低迷、矿价连续上涨等复杂形势,亦增强公司的周期抵御性。

    (二)湛江项目稳步前行,海外项目积极推进

    公司湛江三高炉系统建设稳步推进。5 月9 日热轧工程开工,6月11 日冷轧工程开工,6 月17 日烧结工程开工。该项目计划于2021年投产,介时其提供的新增产能将非常可观,即年产铁水1225 万吨、钢水1252.8 万吨、钢材1081 万吨。湛江高炉生产项目属于公司多制造基地项目之一,其顺利推进至完工意味着公司可进一步通过多制造基地管理能力提升及协同效应挖掘以保持产能稳定,控制成本,有效对冲内外部经营环境变化产生的潜在风险。此外,公司正在推进实施海外全流程钢铁基地项目,且已初步锁定标的项目群,力争3 年内取得海外钢铁制造基地布局的突破。公司国际化起起步较早,被视为宝武发展的必经之路。当前国内钢铁产业已进入长周期的去产能阶段,竞争逐渐激烈,海外布局的顺利进行将利于公司在国内供给侧与环保控制下继续扩张产能。

    3.投资建议

    公司属行业龙头,其盈利能力高于行业平均水平,且其有效的成本控制、产品升级政策及多生产基地的稳步推进将提升公司的周期抵御性。我们预计公司2019-2020 年EPS 为0.54/0.64 元,对应2019-2020 年PE 为10.96x/9.25x,给予“谨慎推荐”评级。

    4.风险提示

    1)钢材需求不及预期;

    2)各基地环保管控不及预期。