三七互娱(002555)半年报点评:业绩兑现略超指引上限 手游业务增长153%

类别:公司 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:肖明亮/叶锟 日期:2019-08-28

事件:公司 2019 年半年报,实现营收60.71 亿元,同比增长83.83%,实现归母净利润10.33 亿元,同比增长28.91%,实现扣非归母净利润9.49 亿元,同比增长24.72%,基本每股收益0.49 元/股,同比增长32.43%。

    核心观点:

    业绩兑现略超Q1 业绩指引上限:报告期内公司实现归母净利润10.33 亿元,略超Q1 业绩指引(9—10 亿元)的上限3.3%。报告期内公司综合毛利率水平达到86.18%,较2018H1 和2018 分别增加13.02%和9.91%,主要得益于手游业务毛利率及占比提升以及自研游戏收入占比提升。公司Q2 单季度营收同比增速达72.1%,Q2 归母净利润同比增速达47.9%。公司坚持以系统性流量经营为核心理念,期间《一刀传世》、《斗罗大陆》H5等游戏的运营推广带动公司销售费用规模大幅增长,2019H1 销售费用规模达到36.32 亿元(其中Q1 达21.42 亿元),销售费率达到59.83%(2019Q1为66%,显示Q2 销售费用率有所收敛),带动公司手游上半年新增注册用户超过1.33 亿,手游业务市占率提升到10.02%,报告期内公司销售净利率达到19.1%,较2018 和2019Q1 的15.09%、14.95%有所提升。

    手游业务增长153%,营收占比近9 成:手游市场增速回暖,2019H1 全市场手游业务增长18.8%,较2018 和2019Q1 的15.4%和10.3%的增速显著好转,行业继续呈现头部企业集中、头部精品集中、精品内容红利趋势。报告期内公司手游业务创收54.3 亿元,同比增长153%,手游业务实现毛利47.51 亿元,同比增长185%,手游业务毛利率达到87.55%,同比增加9.97%,手游业务的迅猛增长成长公司增长的核心动力。报告期内,公司推出《一刀传世》与《斗罗大陆》H5 两款月流水过亿的自研产品,《精灵盛典》自上线在AppStore 游戏畅销榜最高排名第三。《永恒纪元》、《大天使之剑》等多款存量自研精品在已发行地区保持稳定流水,带动公司国内手机游戏业务的市场占有率持续提升至10.02%,报告期内运营的最高月流水超过13.5 亿,最高月活跃用户超过3,400 万,在“多元化”策略下,公司目前多类别、多题材的储备的自主研发产品包括:《代号NB》、《代号YZD》、《代号S》、《斗罗大陆3D》、《江山与美人(暂定名)》等,储备的代理产品包括3 款MMO 游戏、3 款卡牌游戏、1 款模拟经营游戏和1款魔幻ARPG 游戏。公司在手游领域持续推出高月流水的产品,验证公司自主研发高产出、高成功率和长周期运营,继续看好公司依托研发优势与多元、精品策略下手游业务市占率与流水规模继续增长。

    页游规模继续收缩,加强文化产业布局。2019H1 页游市场整体下降18%,继续维持收缩态势,公司报告期内页游创收与毛利分别为6.44 亿元和4.81亿元,同比增速分别为-29.2%和-28.8%,运营平台开服数继续维持第一,公司自研产品《暗黑大天使》已于2019 年7 月上线发行。报告期内公司海外创收近5 亿元,增长4.93%。公司以优质内容为战略方向,在维持游戏核心业务的高速增长同时,布局其他高速增长的文创细分领域,目前投资文创企业覆盖影视(宸铭影视、优映文化、中汇影视)、动漫(艺画开天、剧能玩)、音乐(风华秋实)、互联网体育(Wake 瑜伽)、少儿教育(妙小程、KaDa 故事)、文化旅游(驼路铃音)、艺人经纪(原际画)、IP 孵化(金海拾艺)等细分领域,为各个年龄层以及细分群体提供优质内容。期间公司多个参投企业完成IPO 上市以及筹备上市或被并购,关注公司在文化产业投资领域布局的积极效应。

    盈利预测与估值:我们预测公司19-21 年归母净利润为22.69/28.38/33.85亿元,对应EPS 为1.07/1.34/1.60 元/股,对应PE 为14.9/11.9/10 倍,看好公司经营稳健,业绩预期持续良好兑现,手游市场头部厂家集中与头部产品集中效应下,看好公司依托流量运营模式与精品研发实力,持续提升公司市场份额,维持强烈推荐评级。

    风险提示:游戏流水不达预期,行业政策风险