爱柯迪(600933)2019年半年报点评:营收转正 静候经营周期与需求周期的结合拐点

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:梁超/何俊艺 日期:2019-08-28

弱市下单季度营收转正,业绩超预期

    上半年公司实现营收12.53 亿,同比增长1.19%,实现归母净利润2.02 亿,同比下滑13.49%。单二季度公司实现营收6.24 亿,同比增长4.22%,实现归母净利润1.09 亿,同比下滑5.85%。公司在二季度行业乘用车产量下滑的大背景下,营收端单季度实现同比转正,整体业绩超出我们预期。

    精密制造隐形冠军,技术与管理具备核心优势

    公司主要从事汽车铝合金精密压铸件产品生产制造,主要产品包括汽车雨刮系统、汽车传统系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动系统等,其中公司在汽车雨刮系统的全球渗透率高达30%以上,属于典型的细分领域隐形冠军。此外公司积极转型新能源领域,投资3.59 亿建设新能源汽车及汽车轻量化零部件,目前以及获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机等众多新能源汽车项目。由于公司产品主要以中小型零部件,具备产品数量大,种类多,批次多,客户多等特点,公司的核心优势一方面体现在精密件的制造技术,另一方面体现在优秀的精益管理层面。

    经营周期与需求周期的结合拐点,后期利润弹性大

    公司属于典型的重资产类型零部件,固定资产周转率1.97(2018 年),经营杠杆较高。公司折旧与摊销从18 年二季度开始随着新投放产能投产转固开始大幅度增长,18 年折旧与摊销费用同比增长43.59%,19 年上半年同比增长43.48%。

    折旧与摊销率从18 年开始显著提升,19 年上半年折旧与摊销率相比17 年提升4.2pct,这也是公司毛利率从18Q2 显著下滑的主要原因。我们预计二季度是营收端的拐点(需求),三季度开始是经营端拐点,明年是需求与经营拐点的结合。

    风险提示:

    国内汽车行业复苏不及预期,新产能投放产能利用率不及预期

    投资逻辑:进入新一轮投产周期与盈利上行期

    我们预计19/20/21 年实现净利润分别为5.20/6.42/7.65 亿,EPS 分别为0.61/0.75/0.90 元,目前股价对应PE 分别为16.9/13.7/11.5 倍,基于可比公司和未来业绩增速,给予20 年18-20 倍PE,对应合理估值为13.50-15.00 元,对于当前股价存在28.93%-43.27%空间,首次覆盖,给予“增持”评级。