久立特材(002318)：下游景气度向上 毛利率显著改善

核心观点:

    1.事件

    公司发布2019 年半年报，公司实现营收20.99 亿元，同比增长7.69%；归母净利润2.11 亿元，同比增长59.32%；扣非净利润1.86 亿元，同比增长56.42%。其中，2019Q2 公司实现归母净利润1.39 亿元，环比增长93.91%。

    2.我们的分析与判断

    管件业务增速较快。2019H1 公司无缝管、焊接管、管件业务分别实现营收10.81 亿元、6.87 亿元、1.68 亿元，分别同比增长-5.73%、27.69%、43.65%。其中，管件销售收入大幅上升，主要系公司通过技术设备改造升级提高了生产能力，满足了客户多规格型号的产品需求，市场得以拓宽。

    下游景气度持续，毛利率显著改善导致业绩高增。受益于下游行业景气度高，公司订单质量提升，叠加成本管控优异，导致毛利率增长明显。

    2019H1 公司整体毛利率为26.31%，同比增长3.86pct。其中，无缝管、焊接管的毛利率分别为27.69%（同比+3.30pct）、24.95%（同比+3.18pct）。

    2019Q2 公司整体毛利率为29.23%，同比增长6.12pct，环比增长6.06pct，是Q2 业绩高增长的主要原因。

    战略投资永兴特钢，整合上游产业链资源。2019 年6 月10 日，公司与永兴特钢签署了《战略合作框架协议》。公司以战略投资为目的，拟在未来12 个月内，不超过6 亿元购买永兴特钢A 股股票，购买数量累计不低于其总股本10%且不高于20%。永兴特钢是公司不锈钢无缝管管坯的主要供应商，通过战投，公司可以加强与永兴特钢进一步开发特种不锈钢及双相不锈钢等多种类型产品，实现产业链的延伸，实现互利共赢。

    核电、油气行业进入景气周期。（1）核电：自2015 年核准8 台新建机组后，核电经历了三年“零审批”状态。2019H1 全国已核准6 台核电机组，核电重启将带动设备需求回升。（2）油气：国家发改委、能源局发布《中长期油气管网规划》，规划到2020 年，全国油气管网规模达到16.9万公里，其中原油、成品油、天然气管道里程分别3.2、3.3、10.4 万公里。

    同时，国家油气管网公司有望在2019 年成立，将提振油气管网投资。

    3.投资建议

    核电、油气等行业持续回暖，公司多年来持续深耕不锈钢管中高端市场，在手订单充足，业绩有望持续高增。我们预计公司2019-2021 年EPS为0.53 元、0.57 元、0.64 元，对应当前股价PE 为13.2 倍、12.2 倍、10.8倍，维持公司“推荐”评级。

    4.风险提示

    1）原材料价格波动的风险；2）核电、油气等行业景气度下滑的风险；3）竞争加剧的风险。