中衡设计(603017)：业绩稳健提升 自贸区建设和科创有望受益

1. 投资事件

    公司公告2019 年半年报。2019H1 公司实现营业收入7.51 亿元，同比增长13.92%。实现归母净利润0.84 亿元，同比增长13.88%。

    2. 分析判断

    业绩如期稳健提升。2019H1 公司实现营业收入7.51 亿元，同比增长13.92%。公司实现归母净利润0.84 亿元，同比增长13.88%。

    现扣非净利润0.78 亿元，同比增长8.7%。研发支出0.39 亿元，同比增长62.5%。公司实现经营活动现金流量净额-1.75 亿元，同比增加0.19 亿元。EPS 为0.3 元/股，同比提高0.04 元/股。公司业绩持续稳定健康增长。

    盈利能力平稳，EPC 乘风破浪。2019H1 公司综合毛利率为25.24%，同比降低0.72pct；公司净利率为11.11%，同比持平。报告期内，公司EPC 业务分别中标（或被公告为中标人）29.38 亿元的苏州阳澄湖景区配套酒店设计施工总承包（EPC）工程、3.14 亿元的新建SIG 康美包亚太三厂项目工程总承包项目、8.67 亿元的昆山杜克大学二期EPC 工程二标段（西北侧建筑单体+室外工程+综合管网）等重大项目，充分体现了公司利用自身的设计技术实力及项目管理经验进一步推广“以设计为龙头的工程总承包模式”的优势。随着新订单的落地，公司未来业绩有保障。

    自贸区建设有望受益。8 月26 日，国务院印发了《6 个新设自由贸易试验区总体方案》，其中包括《中国（江苏）自由贸易试验区总体方案》、《中国（广西）自由贸易试验区总体方案》。江苏自贸试验区的实施范围119.97 平方公里，涵盖三个片区：南京片区39.55平方公里，苏州片区60.15 平方公里（含苏州工业园综合保税区5.28平方公里），连云港片区20.27 平方公里（含连云港综合保税区2.44平方公里）。苏州片区建设世界一流高科技产业园区，打造全方位开放高地、国际化创新高地、高端化产业高地等。苏州自贸区建设有望推动长江经济带和长江三角洲区域一体化发展。公司位于独墅湖科教创新区的中衡设计大厦（即目前集团公司总部所在地）和公司位于金鸡湖商务区的原苏州工业园区研发中心办公大楼都位于苏州自贸区核心区域。公司作为建筑设计和EPC 领域领先企业，未来有望充分受益于苏州自贸区建设。

    联衡规划有望助力广西钦州自贸区建设。广西自贸试验区的实施范围119.99 平方公里，涵盖三个片区：南宁片区46.8 平方公里（含南宁综合保税区2.37 平方公里），钦州港片区58.19平方公里（含钦州保税港区8.81 平方公里），崇左片区15 平方公里（含凭祥综合保税区1.01平方公里）。其中，钦州港片区重点发展港航物流、国际贸易、绿色化工、新能源汽车关键零部件、电子信息、生物医药等产业，打造国际陆海贸易新通道门户港和向海经济集聚区。公司参股的广西中马园区联衡规划研究院有限公司（以下简称“联衡规划”）位于广西钦州，公司持股比例为44.74%。联衡规划主要服务于中马产业园区规划建设，公司具有苏州工业园区设计和规划的成功经验，未来有望将上述经验服务于广西钦州自贸区的建设。

    间接入股科创企业打开成长空间。公司间接入股云计算企业上海优刻得信息科技有限公司（Ucloud）。Ucloud 是国内领先的第三方云计算服务商。Ucloud 提供公有云、私有云、混合云三种模式服务。公有云是核心业务，私有云、混合云是重点发展领域。公有云产品包括计算、网络、存储、数据库、数据分析、分发等；私有云核心产品包括UMOS、UMstor、MCP、专有云服务及容器等；混合云主要由机柜托管、定制化物理机、VPN 网关、外网、内网、云互通服务、运维服务等模块组成。Ucloud 已拥有包括内核热补丁技术、数据回滚技术、软件定义网络、负载均衡技术、分布式数据库、安全屋等在内的多项业内领先或创新的云计算技术。2018 年上半年Ucloud 在国内公有云市场排名第六。

    Ucloud 申报科创板上市已被上交所问询。2018 年实现营业收入11.87 亿元，同比增长41.39%，实现归母净利润0.8 亿元，同比增长4.54%。实现扣非净利润0.83 亿元，同增长53.61%。

    目前，Ucloud 已经申报科创板上市，且已经被上交所受理。截至2019 年4 月1 日，Ucloud 前十大股东构成中苏州工业园区元禾重元优云创业投资企业（有限合伙）持股10.18%。

    苏州工业园区苏优股权投资企业（有限合伙）是苏州工业园区元禾重元优云创业投资企业（有限合伙）的股东。

    中衡设计集团是苏州工业园区苏优股权投资企业（有限合伙）的股东之一。若Ucloud 成功登陆科创板，有望借助资本市场的融资优势发展壮大，中衡设计作为Ucloud 间接股东，有望分享Ucloud 成长带来的红利。

    公司间接投资的江苏北人申报科创板上市。公司出资5,000 万元入伙苏州工业园区元禾重元贰号股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“苏州元禾”）5,000 万元的财产份额。苏州元禾持有江苏北人机器人系统股份有限公司（以下简称“江苏北人”）3.67%的股权。江苏北人主要从事焊接用工业机器人、定制家具和非焊接用工业机器人业务。

    江苏北人2018 年实现营业收入4.13 亿元，同比增长64.50%。实现归母净利润0.48 亿元，同比增长42.19%。江苏北人目前正申请科创板上市，公司有望间接受益。

    公司间接持股的博瑞医药申报科创板上市。博瑞生物医药（苏州）股份有限公司（以下简称“博瑞医药”）正申请科创板上市，目前已被上交所问询。查阅博瑞医药招股说明书可知，公司参股的德睿亨风持有博瑞医药1.9297%的股权，位列博瑞医药第十五大股东。博瑞医药是集高端仿制药、创新药、制剂等一体化的高科技企业。2018 年博瑞医药实现营业收入4.08 亿元，同比增长28.64%。实现归母净利润0.73 亿元，同比增长59.56%。博瑞医药近年业绩增长较快，公司未来有望分享博瑞医药发展红利。

    3. 财务简析

    2014 年来公司营业收入持续增长。2018 年公司营业收入同比增长28.32%，归母净利润同比增长11.74%。2019 年H1 公司营业收入同比增长13.92%，归母净利润同比增长13.88%。

    2017 年Q3 至2018 年Q1 公司单季度营业收入同比增速逐渐增快，但随后逐渐放缓，2019年Q2 有所回升。2019 年Q2 公司单季归母净利润环比有持平。

    2015 年来公司期间费用率维持稳定，毛利率和净利率较为平稳。

    4. 投资建议

    预计公司2019-2020 年EPS 分别为0.82/1.01 元/股，PE 为13/11 倍，给予“推荐”评级。

    风险提示：固定资产投资大幅下滑的风险；业务拓展不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险；对外投资不及预期的风险。