华东医药(000963)：研发投入大幅增加 增强长期竞争力

事件

    公司发布2019 年上半年度业绩报告，实现营业收入182.49 亿元，同比增长19.08%；实现归母净利润15.96 亿元，同比增长23.42%；实现扣非归母净利润14.74 亿元，同比增长16.16%；经营活动产生的现金流量净额9.63 亿元，同比下降10.02%；EPS 为0.9123元，同比增长23.42%。

    点评

    工业板块依旧强劲，商业板块回暖，整体增长态势良好

    公司工业板块势头依然强劲，核心子公司中美华东实现营收57.0亿元，同比增长29.3%，实现净利润13.1 亿元，同比增长24.1%，带动整体业绩增长。商业板块稳步回暖，实现营收122.87 亿元，同比增长12.7%，有望更快回升。总体来看，公司上半年实现营收182.49 亿元，同比增长19.08%；实现归母净利润15.96 亿元，同比增长23.42%，业绩符合预期，整体态势良好。

    全资子公司杭州中美华东整体经营保持较快增长，导致制造业实现营业收入56.96 亿元，同比增长28.85%，强力拉动公司整体营收增长；另外公司国际医美业务稳步拓展，带来营收2.65 亿元。医药商业方面，公司商业正在逐步消化“两票制”实行初期调拨业务流失和药占比控制的影响，整体业务继续回暖。2019 年上半年公司商业实现营业收入122.87 亿元，同比增长12.69%。另外公司销售费用率、管理费用率有所上升，主要原因是上半年Sinclair 纳入合并报表。

    研发投入大幅增长，增强长期竞争力

    公司持续加大研发投入，2019 年上半年研发投入达到4.69 亿元，比去年同期增长77.49%，预计2019 年全年研发支出将超过10 亿元，同比上年增长将超过40%，支持公司开展多个创新药临床研究，积极推进临床试验及样品制备。目前公司已经形成自主研发+合作委托开发+外部并购和产品授权引进（License-in）相结合的新药研发模式，跟踪国际最新进展，加快引进多个潜力创新药。同时公司积极开展合作及收购业务，完成了与美国R2 公司及Medibeacon 公司开展战略合作项目的商谈及相关协议签署，以丰富产品结构、增强综合实力。

    具体来看，公司已经取得2 个临床批件，注射用泮托拉唑钠获得美国FDA 暂时批准文号；完成4 个品种工艺验证及6 个品种的BE/预BE 样品制备；完成在线产品补充申请及相关新产品的发补研究工作。同时全力开展各个产品的一致性评价工作，对标国际，启动CMO/CDMO 模式，推进8 个重点品种的国际化注册进程。治疗晚期非小细胞肺癌的迈华替尼正在开展一线II 期临床试验，预计年底前有初步临床试验结果；用于一/二线罕见基因突变的II 期单臂临床试验已启动，有望提前申报上市。治疗2 型糖尿病的DPP-4 抑制剂HD118 已经完成健康受试者的I 期临床试验；从美国引进的口服GLP-1 创新药TTP273 已获得临床试验通知书。多个重点化学仿制药有望2019 年年底或2020 年上半年获批，包括奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、西格列汀二甲双胍片、阿那曲唑片、醋酸卡泊芬净冻干粉针。除此之外，利奈唑胺片、卡格列净片、卡格列净二甲双胍复方片、恩格列净片、马昔腾坦片等品种有望2019 年年底或2020 年上半年申报生产。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2019–2021 年实现归母净利润分别为27.6 亿元、32.87 亿元和40.47 亿元，对应增速分别为21.7%、19.1%和23.1%，EPS 分别为1.89 元/股、2.25 元/股和2.78 元/股，对应市盈率分别为16.9 倍、14.2 倍、11.5 倍，维持买入评级。

    风险提示

    销售价格下降、审评进度或不及预期、药品研发失败、合作失败风险。