深度*公司*金螳螂(002081):公装业务贡献提升 家装订单增速平稳

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:田世欣 日期:2019-08-28

  公司发布2019 年中报,上半年营收141.84 亿元,同增23.35%;归母净利润11.35 亿元,同增11.04%;EPS0.42 元,同增10.53%。行业需求数据下滑,下游加速集中,公司竞争优势凸显。

      支撑评级的要点

      营收较快增长,毛利率提升,所得税率下降,现金流改善:上半年公司收入继续实现较快增长,毛利率19.77%,同增2.84pct。综合费率10.50%,同增3.88pct。上半年所得税率明显下降,贡献较大。公司应收账款情况保持平稳, 经营现金流明显好转,同增15.18%。同时因对外投资减少投资现金流也有明显改善。现金比率与负债率同比均有小幅提升。

      公装收入贡献提升,家装订单增速平稳:分项业务来看,上半年公司公装业务表现较好,收入102.58 亿元,毛利17.65 亿元,营收增速和利润增速均有明显提升,毛利率也有改善,对公司上半年增长的贡献率超过了70%。家装业务贡献力度有所减弱,上半年营收为17.20 亿元,毛利4 亿元,业绩增速与增长贡献均有下滑。从新签订单角度来看,二季度公装订单增速下滑较为明显,家装订单增速维持15%-20%的区间。目前公司累计在手订单达到688.94 亿元,订单收入比达到2.46,公司负债率处于历史相对低位,未来仍有资金扩充潜力,业绩增长无忧。

      行业需求疲软,下游加速集中,竞争优势凸显:上半年地产销售和地产竣工两个数据均疲软,装修行业需求整体难有明显提升。随着下游集中度加速提升,公司作为行业龙头竞争优势充分凸显。

      估值

      考虑公司订单情况,小幅调升家装预期,调降公装预期,预计2019-2021年,公司营收分别为307.55、361.59、407.00 亿元;归母净利润分别为25.03、30.31、33.85 亿元;EPS 为0.935、1.133、1.265 元,维持公司买入评级。

      评级面临的主要风险

      装修需求继续下滑,家装建材价格波动,地产投资持续下降。