龙元建设(600491):业绩低于预期 控制PPP规模稳健经营

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/徐慧强 日期:2019-08-28

本报告导读:

    公司短期业绩承压,但公司主动控制PPP 规模并重视PPP 项目落地利于保持业绩稳健。公司凭借全产业链及专业团队优势,深耕PPP 全周期/全产业链仍具潜力。

    投资要点:

    维持增持。2019年中报总营收113.3 亿/+9.1%、归母净利4.4 亿/+10.9%低于预期,考虑融资及项目施工进度放缓,下调预测2019-2021 年EPS 为0.66/0.80/0.91 元(原0.79/0.98/1.14 元),增速10/20/14%。因市场偏好降低,给予公司2019 年15 倍PE 估值,下调目标价为9.9 元(原10.96 元),增持。

    Q2 净利润负增、毛利率提升、经营净现金流边际改善但仍承压。报告期内,1)Q1/Q2 营收增速+8.3%/+9.9%、归母净利增速+21.1%/-1.5%,Q2 归母净利负增主因当季缴纳税金/财务费用/减值损失等增加较多;2)毛利率9.4%(+0.3pct)/净利率3.8%同比持平,管理以及研发费率2.2%持平/财务费率0.7%(-0.1pct),资产及信用损失占收入比0.6%(-0.1pct);3)经营净现金流-14.4 亿边际改善(2018 年同期-17.8 亿),收现比53.3%(+13.2pct)/付现比60.8%(-2.9pct);4)资产负债率80.3%(+1.6pct)/较2018 年末+1.0pct。

    重PPP 落地、轻PPP 规模扩张,全产业链+专业优势利于业绩稳健。

    1)2019H1 新签订单71.7 亿/-61% (PPP 合同为0)或主因主动收缩控制风险,Q1/Q2 新签订单31.5(-42%)/40.3 亿(-69%)。报告期末公司累计中标PPP 项目总投资额超800 亿(约2018 年收入4 倍);2)2019H1 设立SPV 公司6 家(累计62 家)/回款3.73 亿、完成11 个PPP 项目融资批复/金额34.5 亿、融资提款总额42.8 亿(+42.5%);3)公司凭借全产业链 (一体两翼+N 专业公司)及专业优势(超600 人专业PPP 团队),深耕PPP 全周期业务仍具潜力。

    催化剂:社融数据持续好转、PPP条例出台、融资利率持续下行等。

    风险提示:社融大幅下滑、政策集中整顿PPP、融资成本大幅上行等。