内蒙一机(600967)：中报平稳增长 订单任务饱满持续增长可期

事件：今日公司发布2019 年半年度报告，2019 年上半年实现营业收入53.15亿元，同比增长4.57%，实现净利润3.34 亿元，同比增长15.66%。

    核心观点

    营收稳中有升，生产任务饱满持续性增长可期。2019H1 公司营收实现小幅增长，但从前瞻性指标看，报告期末预收账款为53.78 亿元，依然保持在18年以来的高位，说明订单饱满；期末存货为31.5 亿元，比期初增加50.95%，其中原材料、在产品、库存商品账面余额分别为5.79 亿元、23.53 亿元、3.48亿元，同比增长105%、50%、90%，说明生产任务量大。军品方面，为达成在2020 年基本实现机械化的目标，我国先进地面装备正处于列装高峰期；民品方面，公司19 年初至今已签订铁路整车合同10 亿元，超过去年同期的9 亿元，旺盛的军民市场需求为公司的持续性增长奠定了坚实基础。

    费用水平管控良好，经营效益持续提升。19H1 公司毛利率为9.92%，较18H1的11.44%有所下降，但归母净利依然实现了15.66%的增长，显著超过同期营收增速，主要原因是：1）财务费用下降5556 万元，主要源于报告期存款利息收入的增长；2）管理费用和销售费用同比分别下降1771 万元和384万元，减少的部分主要为职工薪酬，可能与公司执行新的职级薪酬和考核标准有关。通过费用率的良好管控，公司净利率从5.68%提升至6.29%。

    军民用市场空间广阔，加大外贸市场开拓力度。军品方面，根据公开数据对比测算，国内主战坦克和8*8 轮式装甲车市场空间约在数百亿。民品方面，中铁总18~20 年总计划新购置货车21.6 万辆，采购金额超过1500 亿元。公司在满足国内市场基础上，外贸业务实现新突破，铁路车辆6 大系列40 多个型号先后通过认证，产品远销东南亚、中亚、非洲等国家和地区。

    财务预测与投资建议

    考虑到产品交付进度滞后的影响，我们调整公司19/20 年EPS 为0.37/0.44元（原预测为0.45/0.54 元），并增加21 年预测为0.51 元。参考可比公司19 年38 倍市盈率，给予目标价14.06 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    军品交付低于预期；铁路车辆订单不及预期