周大生(002867)2019年半年报点评:业绩稳定增长 金价上行使得利润端弹性凸显

类别:公司 机构:川财证券有限责任公司 研究员:欧阳宇剑 日期:2019-08-28

事件:周大生2019 年上半年实现营业收入23.90 亿元,同比增长12.51%;归属于上市公司股东的净利润4.75 亿元,同比增长34.63%。毛利率及净利率分别为37.73%、19.88%,较去年同期分别增长3.15、3.26 个百分点。

    点评

    受益于金价提升,公司利润端弹性凸显。2019Q2 收入及净利润分别为12.92、2.81 亿元,分别同比增长8.92%、46.16%,2019H1 黄金类及镶嵌类产品收入占比分别为29.49%、54.25%,其中镶嵌类产品自营及加盟单店收入及毛利率均同比下滑。公司整体收入增速放缓、利润增长显著主要原因为受益于金价上行、黄金产品热销,加盟商加大黄金产品进货导致品牌使用费同比增长17%,而镶嵌类产品发货减少,品牌使用费毛利率为100%推动报表端利润增速提升。此外,受益于自营黄金产品毛利率提升、资产减值下滑等因素,公司利润得到进一步提振。

    公司展店速度快,费用控制合理。门店数量方面,2019H1 公司新开门店330 家,其中2019Q2 新增142 家,2019Q1 新增82 家,与去年同期开店水平持平,报告期末门店数量达到3599 家,从终端调研情况来看,加盟商对存货管理能力较强,且盈利能力保持良好水平,公司迅速展店为业绩提升奠定基础。费用方面,2019H1 公司销售费用率及管理费用率分别为10.86%、2.40%,较去年同期增长-0.37、0.12 个百分点,公司费用控制合理。

    维持公司“增持”评级

    我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为59.01、67.37、76.55 亿元;归属母公司股东的净利润分别为10.02、12.06、14.35 亿元;对应PE 分别为15.64、13.00、10.92 倍。考虑到公司产品结构契合消费趋势、有望受益于低线城市消费升级、在行业处于领先地位,我们看好公司发展,维持“增持”评级。

    风险提示:新店拓展不达预期;经济整体景气度较低导致行业回暖不及预期;重要股东减持风险。