金风科技(002202)2019年半年报点评:风电招标价格持续回升 静待风机毛利率修复

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷磊/马瑞山/唐雪雯 日期:2019-08-28

中期营收同比大增42.7%、毛利率低于预期:公司公布中期业绩,营收大幅上升42.7%至157.33 亿元;归属股东净利11.84 亿元,同比下降22.58%。上半年综合毛利率下降10.3 个百分点至20.9%,风机及零部件销售毛利率11.39%,同比下降9.7 个百分点;风电服务毛利率8.82%,同比下降11 个百分点;风场开发毛利率70.83%,同比持平。

    上半年风机对外销量大幅增长50.4%:上半年风机实现对外销量3.19GW,同比上升50.4%,其中2.5S 机组销量明显增加、销量占比从去年同期11.2%提升到20.7%。截至中期末,公司在手外部订单合计21.2GW(同比增长21.1%),创历史新高;外部订单结构进一步优化,2.5MW机组取代2.0MW 成为最主要细分机型。

    上半年发电业务稳步发展:上半年,公司新增权益并网装机21.3MW;截至中期末,公司累计并网的自营风电场权益装机容量4.42GW,权益在建容量2.77GW。上半年公司自营风电场平均利用小时数为1,202 小时,高于全国平均(1,133 小时)。

    上半年风电机组招标价格持续回升:自18 年四季度以来,各机组招标均价企稳回升,19 年6 月2.0MW、2.5MW 机组较去年8 月份的价格低点回升12.1%、6.2%。上半年国内公开招标量已达到32.3GW,同比增长93.4%,创半年度最高招标量历史记录。

    维持A 股“买入”评级、目标价16.34 元:维持公司2019~2021E 归母净利预测分别为人民币35.24 亿元/45.65 亿元/52.11 亿元,现价对应A股/H 股2019 年PE 分别为14.7x/ 10.0x;新一轮风电抢装在即,公司作为国内龙头风机制造商,市场占有率遥遥领先,随着低价订单消化完毕风机毛利率有望逐步回升;风场开发稳步推进,公司技术研发能力强、质量口碑好,有望在平价上网时代持续保持领先优势。维持公司A 股“买入”评级、目标价16.34 元;维持H 股目标价9.58 港元,因短期股价涨幅较大接近此前目标价,下调至“增持”评级(此前“买入”)。

    风险提示:风机毛利率、价格低于预期;国内新增装机不达预期;自营风电场限电改善不达预期;原材料价格波动。