博通集成(603068):ETC拉动效应初显 无线通讯领域丰富的产品储备提供持续增长动能

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:谢恒/姚康 日期:2019-08-28

公告:公司发布2019年半年报,营业收入3亿元,同比增长23.79%,归母净利润0.55 亿元,同比增长4.22%。其中Q2 收入1.74 亿元,同比增长39.77%,归母净利润0.39 亿元,同比增长4.05%。同时公司预告前三季度归母净利润将大幅增长。

    受益ETC 出货拉动,收入快速增长。公司研发出我国第一款适用于ETC国标的全集成芯片,处于行业领先地位,上半年交通部印发推动ETC 发展的通知,要求大幅提升ETC 安装率水平,拉动公司ETC 芯片需求,Q2收入1.74 亿元,同比增长39.77%,除了ETC 芯片,公司其他无线数传芯片和无线音频芯片继续保持稳定增长。

    费率控制较好,下半年ETC 放量规模效应有望持续显现。公司上半年毛利率34.82%,其中Q2 单季度34.92%,环比Q1 基本保持稳定。费用方面,上半年销售、管理、研发费率合计17.5%,同比改善3.38 个百分点,财务费用同比增加0.83 个百分点,随着下半年ETC 芯片放量,我们判断规模效应将持续显现。经营活动现金流量净额下降较多,主要是增加库存生产采购所致,公司上半年底存货2.32 亿元,较期初增加0.7 亿元,主要来自于原材料和委托加工物资项目,我们判断是为了下半年ETC 芯片的备货。

    下半年ETC 芯片放量业绩迎爆发,长期看好无线通讯领域丰富的产品储备提供持续增长动能。公司预计随着政策对ETC 推广力度加大,前三季度归母净利润将大幅增长,同时,公司依托ETC 芯片,对路径识别、防拥堵和停车场管理等应用领域进行延伸开发,有望在智能交通领域取得进一步突破。另外,公司深耕无线通讯领域,产品线丰富,在低功耗的电路设计具备较强竞争力,TWS 耳机的低功耗蓝牙音频芯片、WiFi+蓝牙集成芯片进展顺利,未来有望放量,提供持续增长动能。预计公司19-21 年净利润为4.2、5.4、6.5亿元,对应当前股价(2019 年8 月27 日收盘价)PE 为32.6 倍、25.4 倍、21.1倍,维持“审慎增持”评级!

    风险提示:ETC 推广不及预期;可穿戴设备景气度下降;蓝牙产品价格大幅下滑。