安科生物(300009)：生长激素收入增长恢复 公司利润仍在回升符合预期

公司8 月27 日晚发布2019 年半年报：实现收入7.63 亿元，同比增长21.71%，归母净利润1.47 亿元，同比增长13.15%，扣非归母净利润1.42 亿元，同比增长16.69%。

    第二季度，公司实现收入4.16 亿元，同比增长19.73%，归母净利润8087 万元，同比增长14.61%，扣非归母净利润7762 万元，同比增长21.15%。

    公司生长激素收入增长恢复，但利润受到新产能建设人员成本增加、研发费用增加等因素的影响，二季度利润增长仍在回升。

    公司生长激素水针已经获批即将上市，下半年业绩有望重回高增长，维持“强烈推荐”投资评级。

    公司生长激素收入增长恢复，水针获批将推动生长激素业务持续快速增长。

    第二季度，安科生物母公司收入增速为33.5%，考虑到母公司干扰素等业务增速稳定，生长激素业务收入增速估计在50%左右。公司生长激素水针是第二个获批的国产产品，即将上市销售，作为粉针市占率最高的厂家，有望在高速增长的水针广阔市场中分得一定份额，推动生长激素业务持续快速增长。此外，公司在建的“年产2000 万支生长激素生产线”有望在年底正式投入生产，彻底解决公司生长激素产能的后顾之忧。

    中药、化药业务表现稳健，苏豪逸明增速较快，中德美联受到产品降价影响，利润有所下滑。

    今年上半年公司中药、化药、苏豪逸明和中德美联分别实现收入2.37 亿元、6303 万元、3445 万元和2950 万元，同比分别增长22%、32%、31%和11%，实现净利润1.21 亿元、3677 万元、1255 万元和80 万元，同比分别增长10%、13%、43%和-78%。中德美联受到产品降价影响，虽然收入仍然保持11%增长，但利润大幅下滑。中德美联大部分收入在下半年确认，订单情况良好，收入体量增加带来的规模效应将帮助其对冲降价压力，利润预计能够实现增长。中药、化药和苏豪逸明预计全年将实现10%以上稳健增长。

    新生产线前期筹备成本增加和研发费用大幅增长对公司上半年业绩有一定拖累，公司主营业务经营情况优于报表业绩增速。

    公司上半年毛利率为79.68%，较去年同期的80.51%下滑0.83%，主要原因是生长激素新生产线前期筹备已经扩招了生产团队，导致成本增加。净利率为18.93%，较去年同期20.81%下滑1.88%。销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为42.06%、6.80%、7.10%和0.24%，相比于去年同期的43.57%、7.24%、4.68%和0.18%分别增加了-1.51%、-0.44%、2.42%和0.06%。研发费用5420 万元较去年同期的2934 万元大幅增长85%，推测是由于与药明生物合作的双特异性抗体临床前研究投入较大。公司主营业务经营状况优于报表业绩增长。预计下半年公司将维持改善态势，在去年较低的基数下业绩增长有望进一步提速。

    公司后续在研产品丰厚，未来有望延续公司业绩持续快速增长。公司多个产品进入到临床后期，资本化投入加大。长效生长激素预计将在年内申报生产，赫赛汀生物类似药在HER2 生物类似药中研发进度排在第二，临床III 期试验正在稳步推进，有望成为公司下一款重磅产品，打开肿瘤治疗市场。贝伐珠单抗生物类似药临床III 期试验已经启动、PD-1 单抗已经获得临床批件、细胞治疗和抗体药物平台的临床前在研项目研发也在稳步推进，未来在研产品陆续上市将推动公司保持快速发展。

    盈利预测：我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.78亿、4.87 亿和6.23 亿，同比分别增长44%、29%和28%，2019-2021年EPS 分别为0.36 元、0.46 元和0.59 元，对应公司当前股价PE 分别为44、34 和27 倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：生长激素供货恢复不及预期；核心产品销售推广、订单执行不及预期；产品研发进展不及预期。