神火股份(000933):纠纷和解有助于公司改善现金流状况

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:李帅华 日期:2019-08-28

事件:公司发布公告,已与潞安集团就高家庄煤矿探矿权转让纠纷达成和解,潞安集团原应支付的采矿权价款由47.0 亿元调整为42.0 亿元,扣除此前已支付的17.4 亿元,尚需支付24.6 亿元以便完成矿权转让。神火公司放弃向潞安集团主张迟延支付余款的滞纳金、违约金以及资金占用利息,潞安集团放弃向神火公司主张已付款项产生的资金占用费。

    纠纷和解将有助于公司改善现金流状况。2019 年半年报显示,公司有息负债总计近200 亿元,半年财务费用达8.4 亿元,负债率高达85%,同时公司流动比率、速动比率和现金比率分别为0.4、0.32 和0.22,都严重低于1,凸显公司现金流压力,本次公司与潞安集团就高家庄煤矿探矿权转让纠纷达成和解并获得支付款有助于公司改善现金流状况。

    低成本水电铝替代本部亏损、闲置产能将推升业绩。公司与神火集团和文山城投规划的90 万吨水电铝项目具有投资成本低(6000元/吨)、区位优势好(氧化铝产地近)、电价优惠(达产5 年内完税电价0.025 元/度)三大特点,随着本部高成本产能的退出及低成本水电铝的投产,一增一减之间公司业绩将大幅提升。

    供给再度收缩,需求边际好转,铝价迅速上涨。近期,魏桥、信发、忠旺、阿坝等企业因各种因素停产,预计影响产量30 万吨以上,此外9 月电解铝将迎来消费旺季,预计库存有望降至50万吨水平。而从消费端来看,无论房产竣工的转好,还是汽车的见底反弹的预期,都支撑下半年铝需求的改善。受供需预期影响,铝价快速上涨,当前电解铝环节单吨利润达800 元/吨。

    盈利预测及评级。本次纠纷和解有助于公司改善现金流状况,此外,云南神火45 万吨项目即将投产,未来云南神火二期项目投产后,本部亏损产能将全部关停,低成本水电铝替代亏损、闲置产能将大幅推升公司业绩。维持公司“增持”评级,预计2019年-2021 年EPS 分别为0.18 元、0.30 元、0.32 元,对应当前股价的的PE 分别为为25.5 倍、14.9 倍、13.8 倍。

    风险提示:宏观经济下滑的风险,云南神火投产不及预期的风险,铝材出口增速下滑的风险。