京东方A(000725)中报点评：H1业绩承压、营收逆势扩张 行业龙头地位愈加稳固

业绩继续承压、营收逆势扩张，静待面板显示行业企稳

    公司发布2019 年中报：2019 年H1 实现营收550.39 亿元（+26.60%），归母净利润16.68 亿元（-43.92%），受制于LCD 价格持续下跌，公司业绩继续承压，低于市场预期。当前面临贸易摩擦与面板显示行业低谷的双重压力，公司持续推进物联网转型战略，成效显著。我们认为公司作为世界级的面板显示龙头企业，有望在LCD 寒冬之后分享行业集中度提升、周期性变弱带来的长期红利，OLED 和物联网属于成长性业务，基于OLED 进展顺利和物联网的多年投入，公司有望实现持续快速成长。考虑到面板价格仍然低迷，预计公司2019-2021 年归母净利润分别为29.61（-15.24）/42.88（-11.35）/61.03（-13.41）亿元，对应PE 估值分别为46/32/22 倍。维持“强烈推荐”评级。

    面板周期下行、营收逆势快速增长，毛利率水平承压下调

    分业务来看，2019 年H1 需求不振，加之高世代产能快速释放，LCD 价格持续下跌，在行业市场规模总体萎缩大环境下，公司实现营收增长。2019H1端口器件实现营收508.97 亿元（+29.94%），毛利率为15.56%（-2.36pct）；2019H1 智慧物联实现营收75.22 亿元（+2.38%），毛利率为9.18%（+0.89 pct）；2019H1 智慧医工实现营收6.64 亿元（+26.09%），毛利率为51.38%（-2.07 pct）；其他业务实现营收35.67 亿（+40.63%），毛利率为99.88%（+0.08pct）。

    面板显示逆势扩张、创新转型战略有序推进，行业龙头地位愈加稳固

    公司持续推进物联网转型战略，全球竞争力持续提升：合肥10.5 代线实现满产，出货面积同比保持增长，五大主流应用领域出货量保持全球第一，创新应用产品出货面积同比增49%，其中ESL 和穿戴设备市占率全球第一。此外，公司成都AMOLED 生产线良率达水平创新高，绵阳6 代线实现量产出货；创新转型事业有序推进，公司医疗影像产品、基因检测产品、智慧视窗产品、指纹识别产品等均进展顺利，有望为公司长期成长添加动力。在行业寒冬之时，公司逆势扩张，行业地位愈加稳固，我们认为未来LCD 价格有望逐步企稳，柔性OLED 需求持续扩张，长期看好公司未来发展前景。

    风险提示：面板价格下行风险，OLED 产能释放、下游应用不及预期