长源电力(000966)：供需格局改善 业绩符合预期

事件：长源电力公布2019 年半年报。2019H1 公司营业收入34.0 亿元，同比增长17.7%；归母净利润2.5 亿元，同比增长955%。公司2019H1实际归母净利润处于业绩预告区间范围内（2.3-2.9 亿元），业绩符合预期。

    湖北水电出力不佳，火电表现良好：2019 年以来湖北省电力需求强劲，2019H1 湖北省用电量同比增长8.8%，高于同期全国增速（5.0%）。此外，由于来水同比偏枯导致水电出力不佳，火电发电量增速亮眼。公司2019H1发电量88.4 亿千瓦时，同比增长16.3%；其中2019Q2 发电量33.9 亿千瓦时，同比增长6.9%。从7 月电量数据来看，湖北火电同比增速可观，期待公司2019Q3 发电表现。

    煤价中枢下行，业绩弹性释放：2019 年以来湖北区域煤价中枢总体下行，2019 年1-7 月湖北电煤价格指数均同比回落，我们测算湖北电煤均价2019H1 同比下降6.9%，其中2019Q2 同比、环比分别下降3.8%、4.0%。

    公司亦披露2019H1 入炉综合标煤单价747 元/吨，同比下降约32 元/吨（4.2%）。受益于湖北区域煤价回落，公司2019H1 归母净利润同比大幅增长955%；其中2019Q2 归母净利润0.33 亿元，同比扭亏（2018Q2 归母净利润-0.28 亿元）。

    蒙华铁路投产受益标的：随着2019 年蒙华铁路建成投运，湖北省作为蒙华铁路沿线地区之一，将受益于优质煤炭供给能力的提升，煤价有望进入下行区间。煤炭优质产能和运力释放将有效改善湖北区域煤炭供需格局，公司业绩弹性突出，湖北地区煤价回落将有效提升公司盈利。

    盈利预测与投资评级：考虑到子公司河南煤业破产因素影响，下调2019年盈利预测，维持2020-2021 年盈利预测。预计公司2019-2021 年的EPS分别为0.44、0.76、0.86 元（调整前分别为0.49、0.76、0.86 元），当前股价对应2019-2021 年的PE 分别为13、7、7 倍，对应PB 分别为1.6、1.4、1.2 倍。我们看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。

    风险提示：上网电价超预期下行，电力需求超预期回落，在建机组延期投产的风险，蒙华铁路投运进度慢于预期，煤价超预期上涨的风险等。