中百集团(000759)中报点评：收入增长 补贴减少致净利润下滑 经营质量持续改善

仓储超市稳步发展，便民超市加速调整，经营质量持续改善

    公司发布半年报，1H19 实现营业收入79.5 亿元，同比增长1.64%；归母净利润0.36 亿元，同比下滑92.1%；扣非净利润0.38 亿元，同比增长4.07%。分季度看，2Q19 收入同比增长1.71%，环比提升0.12pp。

    公司半年末拥有门店1274 家，其中仓储超市185 家（新开7 家/关闭1 家），便民超市725 家（新开35 家/关闭58 家，门店调整加速），中百罗森便利店338 家（新开45 家/关闭9 家），中百百货及中百电器分别维持9家和17 家。从业态看，超市为主要收入来源，1H19 收入73.8 亿元，占比92.8%；从区域看，湖北省仍为核心区域，1H19 收入78.2 亿元，同比增长1.62%，占比98.3%。经营质量方面，湖北仓储同店增长0.15%，便民超市同店增长0.22%，保持稳健康发展。坪效方面，湖北仓储和便民超市的坪效分别为0.15 万元/平/月和0.14 万元/平/月，均稳步提升。

    毛利率略有下降，新零售布局拉动销售费用率提升

    公司1H19 综合毛利率为21.93%，同比下降0.03 pp。销售费用率为17.72%，同比提升0.2 pp，系新零售持续布局所致；管理费用率为2.81%，同比下降0.04 pp。综合看，上半年净利率为0.47%，同比下降5.45 pp。

    盈利预测及投资建议

    公司积极布局新零售，推动线上线下融合发展，同时积极进行百货业态调整和超市门店优化升级，并开展合伙人制度，借鉴永辉和罗森的优秀管理经验，运营效率不断优化，由于公司目前仍处提质增效转型期，盈利能力较弱，因此我们采用PS 估值，预计19-21 年实现营收159/168/178亿元，参考公司最近12 个月PS 中枢为0.30X，给予公司19 年0.35XPS，对应合理价值为8.17 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：超市行业复苏缓慢，竞争加剧；业态调整升级和超市生鲜改造低于预期；控费效果、盈利改善低于预期；国改进程不达预期。