先导智能(300450)：新订单有望持续落地 股价已跌入价值区间

核心观点：公司股价近期大跌，但基本面并没有明显变化，我们认为目前股价已经基本反映了新能源产业链悲观情绪，2019PE 已经不到26 倍，股价已跌入价值区间！

    在手订单充足，2019 年业绩确定性强。①公司作为锂电设备全球龙头，将充分受益新能源汽车全球化进程所带来的电池产能扩张。②在手订单充足，根据公司可转债反馈意见回复公告，截至2019 年6 月30 日，公司在手订单54.01 亿元。③根据公司中报数据，2019H1 确认收入18.61 亿元；存货25.68 亿元，主要为发出商品和在产品，乐观预计绝大部分存货能在2019 年确认收入；考虑到2018 年下半年新接订单规模较当年上半年更大，预计2019 下半年确认收入规模也将明显高于上半年，维持我们对全年收入51 亿元、净利率20.+%的预期，预计上期股权激励解锁条件要求的利润是有机会能到达的。

    推出股票期权激励计划，激发员工积极性，行权价已定。①公司8 月27 日晚公告股票期权激励计划，拟向公司高管、中层管理人员及核心技术（业务）人员共计242 人合计授予350 万份股票期权。②行权价格为22.80 元/股。③2019-2021三个行权期的业绩考核目标分别为：以2018 年为基数，2019-2021 年度收入增速分别不低于20%、40%、60%，或当年加权平均净资产收益率不低于20%。

    可转债发行在即，募集资金主要用于产能扩张。①公司拟发行可转债募集资金不超过10 亿元，用于年产2,000 台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目，先导研究院建设项目，信息化智能化升级改造项目和补充流动资金。②目前可转债发行已进入准备申请发审委会议阶段，发行在即。

    新订单有望逐步落地，海外订单值得期待。①下半年为动力电池扩产传统旺季，公司新订单有望逐步落地。②海外订单值得期待，公司前期公告的NORTHVOLT 框架协议订单有望在2020 年落地；宁德时代德国工厂项目订单也将陆续落地。

    另外，LG、SKI 等电池巨头欧洲产能扩张也将陆续开展，公司作为锂电设备全球龙头，有望持续获得订单。

    投资建议：预计公司2019-21 年归母净利润分别为10.42、13.19、16.30 亿元，对应PE 分别为25.72、20.32、16.44倍。公司作为锂电设备全球龙头，股价已经超跌，维持强烈推荐评级。

    风险提示：新能源汽车发展低预期，技术替代风险，利润率水平下降，商誉减值风险