中国石化(600028)：19H1业绩同比下降 勘探开发板块发力

事件

    公司发布2019 年半年度报告，2019H1 公司实现营收14989.96 亿元，同比增长15.3%。按照中国企业会计准则，公司于报告期内实现归母净利313.38 亿元，同比减少24.7%；实现扣非后净利润304.51 亿元，同比减少23.5%；实现EPS 0.259 元，同比减少24.7%。

    简评

    业绩同比下滑，勘探开发板块发力

    2019 年H1 公司实现归母净利313.38 亿元，同比减少24.7%；其中Q2 单季度实现归母净利润165.75 亿元，同比下降27.4%，环比增加12.3%。

    勘探开发业务：油气产量同比增加。

    2019H1 公司勘探及开发事业部实现经营收益62.43 亿元，实现扭亏，同比增加66.55 亿元。报告期内，公司实现油气当量产量2.27亿桶，同比增加0.91%，分别实现原油、天然气产量1.41 亿桶、5095 亿立方英尺，分别同比-1.36%、+6.99%。报告期内，公司加大油气勘探开发力度，在济阳坳陷、四川盆地、鄂尔多斯盆地等领域取得油气勘探新发现；加大原油效益建产规模；加快推进涪陵、威荣、川西和东胜等气田产能建设。

    炼油业务：盈利下滑，产品结构优化。

    公司报告期内炼油业务实现经营收益190.90 亿元，同比下降51.0%，板块利润下降主要归因于：1）海外运保费上涨；2）人民币贬值造成原油采购成本上升；3）进口原油贴水上升；4）炼化产品价差缩窄等。2019H1 公司汽油、柴油、煤油销售量分别达到3037 万、3075 万、1171 万吨，分别同比+4/0%、+0.1%、+9.4%，柴汽比进一步下降，产品结构优化。

    销售板块：成品油市场竞争激烈，零售价差缩窄。

    报告期内公司销售板块实现经营收益147.09 亿元，同比下降14.4%，主要归因于成品油市场竞争激烈，零售端价差收窄。报告期内，销售板块产品销量同比提升，汽油、柴油、煤油的销售量分别达到4511 万、4159 万、1301 万吨，同比+3.4%、+4.4%、+7.8%。

    化工板块：产品价格下跌致盈利下滑。

    2019H1 公司化工板块实现经营收益119 亿元，同比下降24.5%，主要是市场竞争激烈，产品价差缩窄所致。报告期内主要产品销量仍处于增长态势，基础有机化工品、合纤单体及聚合物、合成树脂、合成纤维、合成橡胶、化肥销量分别同比+5.8%、+50.3%、+6.8%、+3.4%、+16.9%、+15.6%，大部分产品价格出现下滑，价差缩窄。

    资本开支同比大幅增加。

    上半年公司资本支出为428.78 亿元，同比大幅增加81%，其中勘探开发板块、炼油板块、销售板块、化工板块资本开支分别为200.64、87.79、80.71、56.74 亿元，分别同比增加86%、90%、50%、115%。

    维持高分红比例。

    分红方面，公司计划2019 年半年度每股派息人民币0.12 元（含税），进行现金股利分派。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平，2018、2017、2016、2015 年分别分红508、605、301、182 亿元，占当年归母净利润比例分别为81%、118%、65%、 56%。目前公司大规模资本开支时期已过，现金流稳定，预计未来高比例分红可持续。

    我们预计公司2019 年、2020 年实现归母净利润644、686 亿元， EPS 0.53、0.57 元，对应PE 9.3、8.8X，PB仅0.8 倍，维持“买入”评级。