巨化股份(600160):主要产品价差缩窄 19H1业绩同比下滑

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:于洋/郑勇 日期:2019-08-28

事件

    公司发布2019 年半年报

    2019 年上半年,公司实现营收75.80 亿元,同比减少6.50%;实现归母净利润7.05 亿元,同比减少33.75%;实现扣非后净利润5.32 亿元,同比减少44.35%。

    简评

    主要产品价差缩窄导致利润下滑

    2019 年上半年,公司实现营收75.80 亿元,同比减少6.50%;实现归母净利润7.05 亿元,同比减少33.75%;实现扣非后净利润5.32 亿元,同比减少44.35%。报告期内非经常性损益主要来自计入当期损益的政府补助1.74 亿元。由于2018 年发生了同一控制下企业合并,上述比较已对2018 年相关数据进行追溯调整。

    2019Q2 单季度实现归母净利润3.35 亿元,同比降低47.64%,环比下降9.46%,但Q2 扣非后净利润相对于Q1 环比有所提升。

    报告期内公司产品价格出现大幅回落,原材料价格虽然也呈下降趋势,但整体回落幅度较小,导致产品价差缩窄,盈利能力减弱。其中,产品价格下跌同比减利11.65 亿元,原料价格下降同比增利2.34 亿元。价格变动情况如下:主要产品中,氟化工原料价格同比下降 22.95%、致冷剂价格同比下降10.72%、含氟聚合物材料价格同比下降21.09%、含氟精细化学品价格同比上涨40.43%、食品包装材料价格同比下降24%、石化材料价格同比下降15.15%、基础化工产品同比下降11.15%。主要原材料中,工业盐价格同比下降6.38%、电石价格同比下降6.89%、四氯乙烷价格同比上涨12.39%、VCM 价格同比上涨2.20%、无水氟化氢价格同比下降13.54%、甲醇价格同比下降20.10%、苯价格同比下降 27.72%、高硫高铁价格同比上涨6.48%。萤石资源稀缺,且下游氟化工发展较快,出现阶段性供需不平衡,导致价格同比上涨20.02%。

    从产销量来看, 报告期内氟化工原料产量64.27 万吨,同比增长34%,外销量28.27 万吨,同比增长15%;致冷剂产量17.87 万吨,同比增长5%,外销量11.41 万吨,同比增长8%;含氟聚合物材料产量4.13 万吨,同比增长15%,外销量1.53 万吨,同比增长22%;食品包装材料产量5.49 万吨,同比减少11%,外销量3.45万吨,同比增长7%;石化材料产量11.07 万吨,同比增长4%,外销量6.20 万吨,同比增长4%;基础化工产品产量108.91 万吨,同比增长43%,销量65.65 万吨,同比增长3%。

    费用方面,报告期内公司销售费用为2.60 亿元,同比增长1.46%;管理费用2.77 亿元,同比增长16.27,主要是人员增加,工资及社保费用增加所致;财务费用为-1643 万元,去年同期为-2311 万元;研发费用2.47 亿元,同比减少29.53%。现金流方面,报告期内公司经营性现金流净额为7.64 亿元,同比下降44.48%,主要是利润减少,产销量增加应收账款增加所致;投资性现金流净额为-5.80 亿元,去年同期为-13.05 亿元,同比减少55.53%;筹资性现金流净额为-6.15 亿元,去年同期为-1.05 亿元,同比增加488.06%,主要是现金分红增加所致。

    氟化工产品价格持续回落,部分产品价格已至底部

    近期氟化工产业链仍然呈现上游坚挺,下游弱势的格局。1)萤石方面,伴随行业准入标准不断提升,“小、散、乱”产能出清,供给收缩,近一段时间以来价格坚挺,萤石精粉价格始终维持在3100 元附近;2)氢氟酸方面,伴随下游需求转淡,价格有所回落,从7 月底的11500 元回落至10500 元左右;3)制冷剂方面,伴随下游空调进入淡季,制冷剂价格整体有所下滑,R22 由于实行配额政策产能受限,仍可维持可观的盈利空间,三代剂R32、R125 价格已经跌入底部;4)含氟聚合物PTFE 价格与R22 相关性较强,虽然有所回落,但仍能保持盈利。

    展望未来,氟化工产业链景气度回暖值得期待。产能继续出清,萤石景气度仍可持续,为产业链价格中枢奠定基础;伴随危化品监管进一步趋严,氢氟酸产能稀缺性将逐步显现;2020 年R22 产能配额将进一步削减;同时,三代剂将进入基准年,大规模扩产进入尾声,制冷剂行业或将迎来新一波景气开端。

    维持“买入”评级

    由于近期产品价格下跌,下调公司19、20 年盈利预测至16.59、18.13 亿元,对应EPS 分别为0.61 元、0.66元,对应PE 分别12X、11X,维持“买入”评级。