好太太(603848)2019年半年报点评:费用上升影响业绩 渠道持续拓展

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:蔡欣 日期:2019-08-28

业绩总结:公司发布2019年半年报。上半年实现营收5.8亿元,同比增长1.1%,Q1/Q2 分别实现营收2.6 亿元/3.1 亿元,同比分别增长0.3%/1.7%;实现归母净利润1.1 亿元,同比增长1.1%,Q1/Q2 分别实现0.5 亿元/0.6 亿元,同比分别增长6.4%/-1.9%;实现扣非后归母净利润9558.1 万元,同比增长11.6%。

    材料费用下降致毛利率水平提升。1)公司上半年整体毛利率为47.6%,同比上升6.8pp,主要得益于公司材料费用大幅下降约13.2%,使营业成本同比下降10.6%。2)净利率19.6%,与去年同期基本持平。3)三费率为25.9%,同比上升3.6pp,主要系公司持续扩大双品牌的宣传力度,加大各终端市场建设投入的支持,使销售费用率同比上升2.8pp,为17.7%。管理+研发费用同比提升0.9pp达到8.8%。4)公司上半年应收账款及应收票据较年初增加196.2%,使得公司应收账款周转率同比下降55.3pp,为11.4%,应收账款增加主要由工程业务增长及公司加大新品销售支持所致。

    持续加大产品研发投入。1)智能家居产品收入3.2 亿元,占比55.1%;传统晾衣架产品收入2.4 亿元,占比42.4%,产品营收占比基本稳定。2)公司持续加大研发投入,发展多元化产品开发、提升产品竞争优势,研发费用同比增长18.6%;公司累计有效专利429 项,新申请数量99 项,其中发明29 项,实用42 项,外观27 项,软件著作权1 项。3)品牌上,公司以打造科徕尼为智能家居领先品牌为目标,快速培育及拓展科徕尼旗下 AI 智能锁产品。

    渠道全面布局。1)公司共有经销商超850 家,专卖店超2300 多家,分别比2018年底增加约50 家/100 家,终端销售网点超30000 家。同时公司加大核心家居卖场的布局密度,持续深化一、二线城市网点布局,加大三、四线城市渠道下沉力度。2)深入推进新零售模式,促进线下门店服务与线上零售的融合,上半年电商销售1.5 亿元,占比25.7%,同比增加36.0%。3)快速拓展工程渠道,取得显著成效,与恒大、富力、碧桂园、绿地、中海等知名房地产商达成战略合作关系。4)积极探寻异业合作模式,分别与华为、阿里、海尔、京东、尚品宅配等一系列知名企业通过深度订制产品等合作模式,形成联动机制。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.74 元、0.87 元、1.03元,对应PE 分别为21 倍、18 倍、15 倍。考虑到公司处于晾衣架行业爆发的细分领域,未来或有较大成长空间,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险;智能家居产品销量或不及预期。