探路者(300005)中报点评:上半年净利润同比增近240% 复苏逻辑强势验证!

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王立平/戎姜斌 日期:2019-08-28

投资要点:

    19 年业绩复苏被持续验证,19H1 净利润同比增近240%,超预期!1)19H1 实现收入6.9 亿元,同比下降21.2%,实现归母净利润8186 万元,同比增长239%,扣非净利润3089 万元,同比增长386.4%,收入下滑主要由于不断缩减旅行业务规模。2)19Q2 实现收入3.7 亿元,同比下降15.2%,实现归母净利润4138 万元,同比增长2038%,扣非净利润159 万元,去年同期亏损1274 万元。3)公司预计19 年前三季度实现净利润9686-10186 万元,同比增长283%-303%。其中预计Q3 单季度实现净利润1500-2000万元,同比增长1170%-1594%。公司户外主业将持续向好,不断验证业绩复苏逻辑!

    业务结构调整后,毛利率、净利率上升,期间费用率有所提升,资产质量逐步改善。1)19H1 毛利率、净利率均提升明显。19H1 毛利率较去年同期提升7pct 至37.2%,主要由于毛利率较低的旅行板块占比下降明显。销售费用率较去年同期提升3.9pct 至18.7%,管理费用率(含研发费用)较去年同期提升1.7pct 至12.2%。净利率提升9.5pct 至11.9%。

    2)资产质量逐季向好。19H1 存货较年初下降7507 万元至2.6 亿元,应收账款较年初上升6518 万元至5.9 亿元,经营性现金流净额较去年同期提升1.3 亿元至-8545 万元。

    聚焦户外主业,调整后持续向好,业绩拐点凸显。1)19H1 户外主业收入增速达8%,店效稳步提升。19H1 户外主业实现收入5.4 亿元,同比增长8%。其中探路者品牌收入4.7亿元,同比增长8.1%,Discovery Expedition 品牌收入5750 万元,同比增长17.8%。2)终端渠道调整逐步到位,下半年净关店幅度将进一步减少。截止至19H1 公司门店总数达1353 家(TOREAD 1153 家+Discovery 161 家+TOREADKIDS 39 家),较年初减少60家,下半年门店调整幅度将进一步减小,到2020 年有望实现门店数量正增长。

    持续加大品牌宣传+逐步剥离旅行业务,合力推动主业良好发展。1)不断品牌宣传力度,提升品牌影响力。探路者成为国庆70 周年重档献礼影片《攀登者》的独家户外装备品牌赞助商,后续公司也将结合《攀登者》上映播放跟进品牌宣传、销售 渠道联动等多维度的协同联动机制。2)旅行板块剥离有序推进。19H1 易游天下亏损47 万元,大幅减亏。后续公司也拟规划为其整合更多资源、引入战略投资者等帮助其未来发展。同时易游天下经营业务负责人也已承诺19 年开始不再亏损,如有亏损则全部赔偿。19 年6 月与绿野网原股东签署《股权回购协议》,以287 万元人民币回购绿野国旅43%的股权(本次回购完成后公司对绿野持股比例将降低至19.5%)。

    公司是户外用品行业龙头企业,回归主业再度起航,维持 “增持”评级。公司资产减值损失充分计提,两年计提资产减值损失约5.2 亿元,19 年轻装上阵,未来继续大幅计提减值损失的空间不大。同时门店店效有望同步提升,19 年将迎来业绩拐点,上调19 年盈利预测,维持20-21 年盈利预测。预计19-21 年实现净利润1.3/1.5/2.0 亿元(原为1.2/1.5/2.0亿元),EPS 为0.15/0.17/0.22 元,对应PE 为25/22/17 倍,维持“增持”评级。