东港股份(002117)2019年中报点评:新业务结算周期变化 Q2增长承压

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:周海晨/屠亦婷/柴程森 日期:2019-08-28

投资要点:

    公司公告2019 年中报:归母净利同比增长7.6%,低于我们预期。2019 年1-6 月实现收入8.49 亿元,同比增长1.4%,归母净利润1.42 亿元,同比增长7.6%;其中19Q2实现收入4.09 亿元,同比下滑5.0%,归母净利润0.71 亿元,同比下滑0.7%。

    印刷主业:大力发展高技术含量新产品对冲行业下行压力,收入整体平稳。2018Q3 起公司关停办公用纸和部分受托印刷业务,使得2018Q3-2018Q4 收入增速承压;加之票据印刷行业,受电子化改革冲击整体需求趋缓。公司在印刷业务领域大力开发技术含量高,盈利能力稳定的业务,提升市场份额。公司印刷业务收入整体平稳,2019 年H1 公司印刷产品实现收入6.24 亿元,同比增长0.6%。

    覆合类产品:收入稳步提升,产能利用率提升带动毛利率提升。公司覆合类产品收入稳步增长,2019 年H1 公司覆合类产品实现收入1.34 亿元,同比增长21.9%。其中智能卡产品保持稳定增长态势,收入同比增长32%,产能利用率和产品毛利率进一步提升(覆合类毛利率提升4.31pct 至48.4%),已经成为公司业绩提升的支柱性产品。

    新业务:由于部分订单结算周期变化,收入暂时承压。公司技术服务类收入增速有所放缓,2019 年H1 公司技术服务实现收入8042.50 万元,同比下滑13.9%。档案管理:2019H1档案存储业务收入同比增长12%,收入增长主要来自服务客户群体和领域进一步扩大,由于部分新进客户上半年尚未确认收入,增速略有放缓。2019 年3 月开发面向中小微企业的档案云存储服务,进一步拓宽中小微客户群体。2019 年4 月公司对东港瑞云进行股份制改制,股份制改制有利于公司进一步完善公司治理结构、扩大市场影响力,推动公司档案管理业务持续高增长。新渠道售彩:由于招标和结算周期的变化,2019 年H1 营业收入有所下降,但运营趋势良好,并扩展了彩票营销系统服务业务,为山东、辽宁等省市的彩票营销活动提供技术支持,预计新渠道售彩在2019 年度仍能够保持增长。电子票证:2019H1 电子票证业务收入同比增长22%。除电子发票外,还通过多种方式研发非税电子票据、票E 送、区块链电子票证等产品,取得一定的进展,拓宽电子票证类应用场景。

    减员增效效果显现,净利率稳步提升。2018 年下半年公司积极推进员工结构调整,减员增效,2018 年末员工数较2017 年减少17%,受此影响,2019H1 管理费用率同比降低0.28pct,研发费用率同比降低0.55pct。受高毛利率新业务占比提升影响,公司毛利率同比提升1.02pct 至39.9%。公司净利率提升1.05pct 至16.9%。

    传统业务产品结构调整提升盈利能力,新业务放量成长,维持增持!公司在智能卡、档案存储、电子发票、彩票立体化销售等领域持续布局,转型互联网信息综合服务商持续推进。受新业务发展受政策调整影响,我们下调2019-2021 年归母净利盈利预测至2.93 亿、3.28亿元和3.67 亿元(原为3.37 亿、4.04 亿元和4.87 亿元),对应EPS 分别为0.54 元、0.60元和0.67 元,目前股价(10.80 元)对应2019-2021 年PE 分别是20 倍、18 倍和16 倍,维持增持!