鱼跃医疗(002223)半年报点评：上半年业绩稳健增长 院内院外共同发展

事件：公司发布半年报，2019H1 公司营业收入25.02 亿元，同比增长12.53%，归母净利润为5.33 亿元，同比增长13.49%。业绩增长主要有以下方面的原因：1. 公司品牌优势持续增强，品牌价值持续提升，拥有越来越高的知名度和影响力；2. 公司产品众多、覆盖面甚广，产品结构优势显著；3. 线上线下、院内院外营销体系不断完善；4. 研发中心相互分工，共享资源，公司的工艺与品控水平显著提升。

    我们认为公司业绩增长稳定，未来随着应收账款的收回，会带来公司现金流的回升，业绩有望持续稳健增长。

    各核心业务板块共同进步保增长

    产品细分角度，家用医疗类产品，2019H1 实现收入10.12 亿元，同比增加24.53%，毛利率为39.02%，同比增加3.32 个pp；医用临床类产品实现收入5.85 亿元，同比增长19.88%，毛利率为50.23%，同比增加1.49 个pp；医用呼吸与供氧类产品实现收入7.29 亿元，同比下降了6.55%，毛利率为46.56%，同比增加0.25 个pp；外贸产品实现营业收入1.56 亿元，同比增加21.64%，毛利率为4.31%，同比增加1.42 个pp。

    从期间费用上，2019H1 销售费用、管理费用、财务费用、研发投入分别为2.35 亿元、1.25 亿元、-0.05 亿元、0.57 亿元，同比增长21.52%、28.39%、71.03%、38.96%，财务费用增长主要系美元汇率波动引起财务费用汇兑损益的变化，销售费用增长是由线上天猫旗舰店收归自营所产生的。

    在家用医疗板块方面，线上平台业绩仍保持稳定增长，同比增速近20%，销售体量已超线下，是公司业绩增长的主要动力，公司主要产品血糖仪及试纸增速超过40%，电子血压计，轮椅车，体温计，AED 等产品增速超过20%；在临床医疗方面，子公司的院内消毒与感染控制业务、中医器械产品均保持高速增长，其中上海医疗器械（集团）有限公司原有主要产能技术改造已实现阶段性成果，上半年实现营业收入3.34 亿，同比增长18.91%；全资子公司上海中优业绩表现亮眼，实现营业收入2.72 亿，同比增长17.52%，实现净利润0.71 亿，同比增长61.65%，产品毛利整体提升，牙膏等民用市场产品销售依托公司平台优势放量增长，对其业绩增长提升显著。

    维持“增持”评级

    我们持续看好公司在医疗器械领域的国产品牌领先优势，同时继续保持核心竞争力，下半年业绩增长可期。我们预计19-21 年EPS 为0.89、1.09、1.32 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：国内市场格局不断变化引起的竞争挑战、成本和费用的上涨风险、公司快速发展带来的管理风险、并购不达预期造成的商誉减值风险等